湖南裕能(301358):Q1业绩略低于预期,单位盈利回落触底-2022年年报及2023年一季报点评

公司年报符合市场预期,一季报略低于预期。2022年公司营收427.9亿元,同比增长505.44％;归母净利润30.07亿元,同比增长扣非净利润30.31亿元,同比增长22年毛利率为12.48％,同比减少13.86pct;净利率为7.03％,同比减少9.73pct,业绩位于预告中值,符合市场预期。2023年Q1公司实现营收131.76亿元,同增归母净利润2.81亿元,同比减少72％;扣非归母净利润2.67亿元,同比减少毛利率略低于预期。

   Q1出货同比高增、单吨盈利受碳酸锂跌价影响回落至0.3万/吨。预计23年Q1出货约9万吨左右,环降15％,同增90％,需求好于行业,预计23年出50万吨+,同增60％+。盈利方面,,23Q1吨净利约0.3万元/吨,系年初以来消化高价碳酸锂导致单吨成本较高,此外年初铁锂加工费下调2000-3000元,磷酸铁价格由2万/吨回调至1.4万/吨,Q1单吨回落明显,随着碳酸锂跌价影响减弱,预计Q2盈利逐步回升,预计23年单位盈利4000元左右。

   铁锂产能规划高达约90万吨,加码布局锰铁锂强化竞争力。截至2022年底,公司铁锂产能34.8万吨,随着四川遂宁三期产能陆续投产,贵州30万吨项目(配套30万吨磷酸铁)、云南35万吨项目(配套35万吨磷酸铁)于2023年陆续投产,我们预计2023年底公司产能可达约90万吨。此次公司公告拟投资约80亿元建设云南裕能二期,包括锰铁锂、磷酸铁、碳酸锂加工、双氧水生产线,建设期4年,投产后有助于进一步强化公司竞争力。

   Q1计提部分资产减值损失、存货管理稳健。23Q1期间费用1.9亿元,期间费用率1.5％,同减0.5pct,计提资产减值损失1.3亿元,主要为存货跌价准备。Q1末存货为17亿元,较年初减少66％,存货管理稳健应收账款56亿元,较年初减少12％;经营活动现金流净额为-12亿元,同增139％;投资活动现金流净额为-6亿元,同增39％。

   盈利预测与投资评级:考虑到行业加工费下滑,我们下调2023-2025年公司归母净利润至20.5/27.4/35亿元(原预测23-24年为22.6/30.0亿元),同比-32％/+34％/+27％,对应PE为15/11/9倍,给予买入评级。

   风险提示:行业竞争加剧、电动车销量不及预期、碳酸锂价格波动等。