中科电气(300035):22年业绩不及预期,产能释放未来可期

事件:公司发布年报,2022年实现营收52.57亿元,同比+139.61％;归母净利润3.64亿元,同比-0.35％;扣非净利润4.59亿元,同比+29.13％。公司归母及扣非净利润低于此前业绩预告区间,低于市场预期。

   负极营收翻倍,存货减值影响净利润2022年,公司负极材料营收49.58亿元,同比增长157.40％;出货量12万吨、确认收入数量11.40万吨,同比分别增加104.81％和93.24％;磁电装备板块实现营业收入2.99亿元(不含与控股子公司的营业收入),同比增长11.58％。

   2022年Q4起负极材料市场需求放缓叠加行业扩建产能进入释放期,外协石墨化加工价格快速下降。谨慎计量考虑,公司计提存货跌价准备金额-0.99亿元,影响其归母净利润表现。

   积极拓展海外客户,产能建设稳步推进公司在现有客户基础上积极拓展海外客户,继批量供货SKI后,2022年成功开发韩国LGES,预计2023年公司海外销售占比有较大提升。产能建设方面,锂电负极长沙基地、铜仁基地产能建设项目已于2022年下半年如期建成投产,贵安新区基地项目一期基本建成并处于产线认证阶段,云南曲靖基地项目一期预计年内建成,全部达产后公司负极产能达44-45万吨/年。

   布局新型负极,先进工艺助力降本凭借负极领域深厚的技术积累,公司积极布局硅基负极及硬碳负极,硬碳负极可与现有石墨负极共线生产,已建设完成硅基负极中试产线,产品已向客户送样。此外,公司自行设计建造的新型艾奇逊石墨化炉,相较于传统石墨化加工产线具备电耗成本低、炉芯耗材费用少、自动化程度高等优势,未来有望进一步降本。

   盈利预测、估值与评级考虑到行业新建产能集中释放导致竞争加剧,我们下调盈利预测,我们预计公司2023-2025年营收分别为61.96/87.35/93.09亿元(23-24年原值为69.7/96.8亿元),分别同比增长17.87％/40.97％/6.57％;归母净利润分别为7.59/11.31/13.55亿元(23-24年原值为12.62/17.64亿元),分别同比增长108.47％/48.92％/19.86％,三年CAGR为54.96％;EPS分别为1.05/1.56/1.87元/股,对应PE为15/10/8倍。参照可比公司相对估值及绝对估值结果,我们给予公司23年18倍PE,目标价18.9元。维持"买入"评级。

   风险提示:公司产能落地不及预期、市场竞争加剧、原料价格上涨。