齐心集团(002301):办公直销稳步增长,盈利能力同比改善-2022年报及2023年一季报点评

事项:

   公司发布2022年年报,2022年公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润86.3/1.3/0.9亿元,YoY+4.8％/转正/转正;22Q4实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润18.9/-0.2/-0.4元,YoY+35.6％/亏损收窄/亏损收窄。23Q1实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润19.1/0.4/0.4元,YoY-11.0％/-18.9％/-24.6％。

   评论:

   办公直销业务稳步增长,好视通研发尚未兑现至业绩下盈利承压。分业务看,22年公司B2B办公物资及品牌新文具/云服务分别实现营收84.83/1.46亿元,分别同比+5.18％/-14.4％,分别实现净利润2.24/-0.97亿元。1)B2B办公物资:客户结构持续优化,未来将继续聚焦央企、央管金融机构、政府、军队等优质客户。当前公司通过高效的数字化运营平台体系,已聚集8万多家优质客户资源,并与200多家头部大型客户建立业务粘性。未来将强化MRO、工会福利核心业务服务能力,切实帮助政企客户降本增效。2)好视通:22年公司加大对信创、国产化软硬件研发投入和渠道深耕,并进一步拓展和联通等运营商的业务合作。但在各业务场景项目落地较慢情况下,研发投入(同增11％)未能有效转化为销售收入。但预计未来,在行业云视频会议用户免费模式逐步向付费模式转型下,以及精细化管理降本增效下有望扭亏为盈。3)文具:公司聚焦办公用品,顺应流行趋势变化,与国内知名工业合作设计LKK公司一起重新构建立体化新办公场景,并与更多优质IP展开合作。

   盈利能力22年同比改善,应收账款天数大幅减少。毛利方面,22A毛利率同比-1.1pct至10.1％,毛利水平略有下滑。费用方面,22A销售/管理/研发费用率分别-0.1/-0.4/-0.1pct至5.4％/2.1％/0.9％,财务费用率同比-1.4pcts至-1.1％;净利方面,22A归母净利率同比+8.3pcts至1.5％,大幅提升主要系去年计提商誉减值所致。现金流方面,23Q1经营活动现金流净额转正至800万元,回款能力同比上升。应收账款方面,23Q1公司应收账款周转天数同比减少40天,环比减少19天。

   积极顺应国产替代浪潮,B2B业务空间广阔,维持强推评级。短期看,随办公集采渗透率提升、拓展MRO＆工会福利品类,好视通拓展更多客户并降本增效,公式营收及利润或稳步提升;长期看,集采品类拓展下办公直销市场稳步增长,国产替代为云视频行业发展提供土壤,公司发展空间可观。预计随办公直销发挥规模效应、好视通降本增效,公司23年净利率将有所提升,我们预计23-25年归母净利润分别为2.61/3.2/3.7亿元(23-24年前值为2.35/3.38亿元),对应23/24/25年PE分别为20/16/14X。参考绝对估值法,给予目标价9元,维持"强推"评级。

   风险提示:新开发客户市场拓展不及预期,原料成本大幅波动,市场竞争加剧。