兴齐眼药(300573):核心业务稳健发展,低浓度阿托品进展取得突破-2022年年报点评

事件:公司发布2022年年报。2022年公司实现营收12.50亿元(同比+21.59％),实现归母净利润2.12亿元(同比+8.72％),实现扣非归母净利润2.08亿元(同比+12.55％)。

   2022年业绩稳健增长,旺盛需求下公司经营韧性充分显现。2022年在有外部因素扰动的情况下,公司收入同比增长21.59％,扣非归母净利润同比增长12.55％,实现稳健增长。我们判断,2022年公司增长主要动力为医疗服务业务(兴齐眼科医院及院内制剂低浓度阿托品滴眼液)和滴眼液业务(包括环孢素滴眼液)。

   多产品研发推进顺利,低浓度阿托品取得突破性进展。2022年,公司旗下盐酸莫西沙星滴眼液获国家药监局批准增加新的药品规格;伏立康唑滴眼液进入临床试验阶段;溴酚酸钠滴眼液获国家药监局下发的药品注册受理通知书。关键在研产品硫酸阿托品滴眼液项目包括三个临床试验,其中0.01％硫酸阿托品滴眼液延缓儿童近视进展的临床试验(登记号CTR20200084)已获得1年Ⅲ期临床试验总结报告。根据公司公告,2023年4月24日,公司硫酸阿托品滴眼液获得境内生产药品注册上市许可《受理通知书》,进展速度好于预期,取得阶段性突破。

   核心业务财务指标持续优化。分板块来看,2022年公司核心业务医药制造(占比65.69％)与医疗服务(占比32.46％)收入同比增长16.18％、27.80％,医药制造板块的增长主要系滴眼剂产品带动。2022年公司整体毛利率为78.74％,同比提升0.65pct,其中,医药制造与医疗服务的毛利率分别为78.02％、80.60％,同比提升0.12pct、0.97pct。

   销售能力增强,东北区域高速发展。公司采用以客户为中心,学术为主导的专业化营销推广管理模式。通过自建营销队伍、与各地经销商合作等多种方式逐步拓宽营销网络,产品覆盖全国并形成完善的营销团队及稳定的客户群。2022年公司销售人员数量增加至862人,同比增长68％。公司主要销售区域为华东、东北、华北、华中,分别占营业收入的31.63％、18.27％、14.57％、14.47％,营收相比2021年分别提升17.74％、97.39％、2.51％、17.01％;毛利率分别+0.73pct、+11.06pct、-0.45pct、+0.05pct。

   盈利预测。预计2023-2025年公司归母净利润分别为3.36亿元、4.38亿元、5.75亿元,增速分别为58.8％,30.5％,31.1％,对应PE分别为36x、28x、21x。维持"买入"评级。

   风险提示:核心产品推广不及预期;眼科药品市场竞争加剧;新药研发风险。