贝特瑞(835185):龙头地位稳固,新产能+新技术持续释放-2022年年报点评

公司发布2022年年报,2022年实现营业收入256.79亿元。同比＋144.76％。

   其中Q4实现收入81.11亿元,同比+122.80％,实现归母净利润9.52亿元,同比+171.40％,业绩稳步增长。负极材料方面,公司龙头地位进一步稳固,市场份额达26％;正极材料方面,公司聚焦高镍三元正极材料,产能持续加速释放。

   2023年,预计随着公司产能扩张以及成本端石墨化影响逐步减弱,预计公司业绩将继续提升,我们看好公司的长期竞争力,维持"买入"评级。

   业绩超预期,出售芳源部分股权聚焦主业。2022年公司实现营收256.79亿元,同比+144.76％;归母净利润23.09亿元,同比+60.27％,扣非后净利润16.21亿元,同比+44.71％。分季度看,2022Q4营收81.11亿元,同比+122.80％,环比+10.09％,归母净利润9.52亿元,同比+171.40％,环比+116.51％,扣非归母净利润3.61亿元,同比+22.95％,环比-5.79％,公司于2022年12月出售联营企业芳源股份4.4％股权,贡献2.1亿投资收益,进一步聚焦主业。

   原材料涨价影响盈利点评,费用率逐步削减。2022年公司毛利率15.83％,同比-9.19pcts;净利率8.99％,同比-4.74pcts。2022年Q4毛利率12.56％,同比-8.10pcts,环比-1.70pcts。费用率为8.79％,同比-5.31pcts,环比+0.58pct,其中销售费用率0.17％,同比-0.29pct,环比-0.10pct;管理费用率2.86％,同比-3.39pcts,环比+0.28pct;研发费用率4.62％,同比-1.08pcts,环比-0.45pct;

   财务费用率1.14％,同比-0.55pct,环比+0.85pct。公司毛利率和净利率有所下滑主要系2022年公司主要产品原材料石墨化加工、焦类原料、锂盐等价格大幅上涨。

   正负极材料产销量齐头并进,产能加速释放。产销量方面:公司2022年主要产品负极材料产量/销量为34.05/33.04万吨,同比+100.13％/+98.78％,产销率103.04％,销售均价4.43万元/吨,同比+13.96％;正极材料产量/销量为3.32/3.26万吨,同比+4.47％/+3.15％,产销率98.20％,销售均价31.64万元/吨,同比+173.50pcts。公司产品均价上升主要系原材料石墨化加工、焦类原料、锂盐等价格大幅上涨,导致产品成本上升。产能方面:公司2022年负极材料产能32.80万吨,同比+126.73pcts,产能利用率103.80％,年末在建产能14.50万吨;正极材料产能4.13万吨,同比+22.47pcts,产能利用率80.20％,年末在建产能2.00万吨。由于2022年下游新能源汽车行业需求快速增长,公司产能利用率已处于较高水平,根据其2022年年报,公司计划未来进一步加速释放产能,提升市场份额。

   新技术储备充足,龙头长期竞争力稳定。1)硅基负极:公司是国内率先规模量产硅基负极的企业,硅碳+硅氧技术路线并重,现有硅基负极产能0.6万吨/年,我们预计2023年随着4万吨硅基负极一期1.5万吨/年产能将逐步落地,公司硅基负极占比将持续提升;2)钠电硬?碳负极:公司已具备量产实力,实现国内客户吨级订单供货;3)连续石墨化:公司在业界率先实现连续石墨化量产的企业,随着新石墨化产能投建,预计将进一步降低公司成本。

   风险因素:市场竞争加剧导致价格下行;新能源汽车销量不及预期;公司石墨化产能投建不及预期;公司硅基负极产能投建不及预期;产业政策超预期变动风险。

   投资建议:随着石墨化行业加工价格步入下行通道,公司负极业务盈利能力持续改善。同时产能稳步投放,正负极出货量快速增长,但考虑到行业下游需求存在不确定性,我们调整公司2023～2024年净利润预测分别至23.6/28.3亿元(原预测为34.1/46.2亿元),对应EPS预测为3.20/3.85元(原预测为4.69/6.34元),新增2025年净利润预测为45.1亿元,对应EPS预测为6.13元。参考负极可比公司璞泰来2023年wind一致预期估值为17xPE,正极可比公司芳源股份/容百科技/中伟股份2023年wind一致预期估值为16/14/15xPE(平均15xPE),同时考虑到公司正负极业务即将加速放量、业绩增速高的预期,我们给予公司2023年17倍PE估值,对应目标价为54元/股,维持"买入"评级。