世运电路(603920):加强海内外布局,业绩持续高增-2022年报＆2023一季报点评

多因素助力业绩高增。2022年公司实现营业收入44.32亿元,同比增长17.90％,其中硬板/软硬结合板分别实现营收40.31/1.81亿元,分别同比+19.35％/-10.30％,产品结构优化、新项目带来产能提升、产品单价上升等因素助力公司整体营收的增长,软硬结合板由于下游景气度不佳、订单需求下降等因素影响其营收水平;2022年公司实现归母净利润4.34亿元,同比增长107.01％,实现扣非归母净利润4.35亿元,同比增长114.67％,在营收平稳增长的背景下,产品成本下降、汇兑收益等致使公司利润增速显著高于营收增速。

   毛利率和净利率显著提升,汇兑收益促进财务费用率下降。2022年公司毛利率为18.83％,同比增长3.39pct,净利率为9.06％,同比增长3.74pct,产品单价提升以及成本下降等因素促进公司毛利率水平的持续提升,单季度来看,2022Q4公司毛利率和净利率分别为26.37％/11.69％,同比分别+9.79pct/+7.61pct,环比分别+7.45pct/-2.16pct。从费用端来看,2022年公司期间费用率为4.16％,同比下降0.79pct,其中财务费用率由于汇兑收益影响下降1.26pct;22年公司研发费用率为3.61％,同比上升0.07pct,研发投入为1.60亿元,公司加大在汽车用高散热埋铜块HDI、高频高速汽车远程雷达PCB、汽车辅助驾驶和自动驾驶77GHz毫米波雷达和4D高精度毫米波雷达PCB等领域的研发投入。

   2023年Q1利润保持高增。2023年Q1公司实现营收10.15亿元,同比增长3.84％,实现归母净利润0.75亿元,同比增长58.87％,利润依然保持较高增速。2023Q1公司毛利率和净利率分别为19.03％/6.69％,同比分别+5.16pct/+2.48pct,环比分别-7.34pct/-5.00pct,盈利能力同比显著提升。从费用端来看,23年Q1期间费用率为7.16％,同比增长2.15pct,其中财务费用率/销售费用率/管理费用率分别同比+1.26pct/+0.56pct/+0.33pct。

   加强海内外布局,双轮驱动稳抓国内外发展机遇。海外市场方面,公司成功通过了夏普、柯尼卡美能达、安费诺等客户的认证,另外爱信、佛吉亚歌乐、宝马电动车项目、伊顿电动车项目、HL-Klemove、Luminar等客户的产品已经实现量产;国内市场方面,公司通过广汽集团旗下 汽车零部件公司认证,在中央控制域及智能座舱域取得定点项目;成为长城汽车集团旗下汽车零部件公司的重要供应商合作伙伴,其中新能源汽车的电机控制板、驱动板及集成板已经量产,并通过电机、电控系统认证,未来将积极导入动力电池和储能电池产品;与小鹏汽车的合作进一步加深,车身控制域已经实现量产,并正在开发导入中央控制域。国内国外双轮驱动的发展路线为公司长期增长奠定基础,也将进一步增长公司在新能源汽车PCB领域的市场份额。

   扩增产能奠定长期增长基础。公司年产300万平方米线路板新建项目一期设计年产能100万平方米,主要应用于5G通信、云计算服务器领域,于2022年4月达到预定可使用状态,目前处于产能爬坡阶段;公司计划定增募集资金用于二期项目,预计达产后新增双面板、多层板、HDI板年产能150万平方米,公司产能将进一步得到有效补充,有利于巩固公司在行业内的市场地位,促进长期可持续发展。

   【投资建议】

   鉴于下游需求的恢复节奏相对较慢,我们下调公司2023/2024年的营业收入分别至49.72/59.87亿元,预计2025年营业收入为72.70亿元,相应下调2023/2024年归母净利润分别至5.17/6.46亿元,预计2025年归母净利润为7.88亿元,2023/2024/2025年EPS分别为0.97/1.21/1.48元,对应PE分别为20/16/13倍,维持"增持"评级。

   【风险提示】

   下游需求不及预期;

   产能释放节奏不及预期;

   竞争加剧影响整体盈利能力。