鲁西化工(000830):业绩符合预期,景气回暖叠加成本下滑,公司业绩持续改善

公司公告:公司发布2022年年报和2023年一季报。1)2022年公司实现营业收入303.57亿元(YoY-4.52％),归母净利润31.55亿元(YoY-31.68％),扣非归母净利润30.51亿元(YoY-42.08％),其中22Q4实现营业收入68.39亿元(YoY-17.83％,QoQ-0.52％),归母净利润0.39亿元(YoY-96.12％,QoQ-89.74％),扣非归母净利润-0.04亿元(YoY-100.39％,QoQ-101.11％)。

   2)2023年一季度公司实现营业收入65.81亿元(YoY-14％,QoQ-3.77％),归母净利润3.22亿元(YoY-75.6％,QoQ+725.64％),扣非归母净利润3.03亿元(YoY-76.78％,环比扭亏),业绩符合预期。公司拟向全体股东每10股派发现金红利6.5元(含税),不送红股,不以公积金转增股本。

   2022年公司产品景气前高后低,Q4下游需求疲软拖累公司业绩,计提减值未来轻装上阵。2022年化工行业景气前高后低,公司持续发挥大化工园区优势,抵御外部环境扰动。公司主要产品辛醇、尼龙6、DMF、烧碱市场均价同比分别变动-25.2％、-1.4％、-8.6％、+49.6％;销量方面,受下游需求疲软拖累,辛醇、尼龙6、DMF销量同比分别下滑6.1％、4.1％、2.4％。从各业务板块的子公司业绩贡献来看,甲酸、丁辛醇、氯甲烷、DMF分别实现净利润2.64、8.79、10.18、11.49亿元,同比分别变动-13.63％、71.97％、+72.33％、+19.86％,其中受益于烧碱、氯甲烷等氯碱产品价格维持高位,对业绩贡献突出。四季度来看,由于下游企业开工不足,叠加原料煤炭价格提升,公司产品成本传导受阻,盈利能力回调,22Q4毛利率8.81％,环比下滑4.28pct。此外,公司Q4由于进行能源结构调整,淘汰部分固定资产,同时存货跌价准备计提0.75亿元,合计导致2.49亿元资产减值,拖累公司业绩。

   23Q1甲酸、丁辛醇和己内酰胺景气底部回暖,叠加煤炭成本压力缓解,公司盈利能力环比提升。22Q1终端需求逐步回归,公司部分产品景气底部回暖。根据我们的价格追踪,公司主要产品甲酸、丁醇、辛醇、己内酰胺、聚碳酸酯、DMF环比22Q4变化+13.9％、+0.2％、+3.8％、+3.6％、-5.5％、-15.3％,甲酸受供给端检修支撑,价格环比上行,DMF受到行业新增产能冲击,价格持续下滑;成本端,主要原料煤炭、纯苯、丙烯、双酚A价格环比22Q4变化分别为-19.1％、-0.1％、0％、-17.8％,煤头产品及PC成本压力大幅降低,公司23Q1销售毛利率12.82％,环比提升4.01pct。

   中化集团成为公司第一大股东,项目进展有望提速,打造一流化工新材料产业园。公司拟以发行股份的方式对鲁西集团实施吸收合并,收购结束后,中化集团成为公司第一大股东,管理运营效率有望进一步加强。同时公司新项目的推进支撑长期发展,2022年高端氟材料及20万吨/年双酚A项目已建成投产,2023年预计30万吨/年己内酰胺·尼龙6项目、40万吨/年有机硅、20万吨/年DMF项目陆续建成投产。未来随煤化工原料用能不纳入能源消费总量控制,叠加中化的协助和支持,有望不断完善产业链,建设一流的化工新材料产业园。

   盈利预测与投资评级:受下游需求疲软影响,主要周期产品价格均出现回调,因此下调公司2023-2024年盈利预测,预计实现归母净利润21.2、30.5亿元(调整前为39.0、48.1亿元),新增2025年盈利预测,预计实现归母净利润36.6亿元,对应PE为11X、7X、6X,公司当前PB估值为1.284X,历史上三年内PB中枢为1.686X,安全边际较足,维持"增持"评级。

   风险提示:产品价格大幅波动;原料价格大幅上涨;新项目进展不及预期。