齐心集团(002301):客户调整趋于尾声,现金流大幅改善-2022年年报及2023年一季报点评

事件。22全年实现营收86.29亿元,同增4.77％4.77％,归母净利润扣非净利润1.27/0.91亿元,同增122.53％/116.16％116.16％;其中22Q4实现营收18.89亿元,同增35.60％35.60％,归母净利润扣非净利润0.16/0.37亿元。23Q1实现营收归母净利润扣非净利润19.11/0.45/0.43亿元,同降11.04％/18.90％/24.64％。

   B2B业务持续发展,云服务研发转化滞后暂时承压。分行业看,B2B业务小幅增长,22年B2B办公物资云服务实现营收84.83/1.46亿元,同比变化5.2％/14.4％。B2B业务:继续聚焦央企、银行等优质大客户,储备订单规模稳步增长;

   自主品牌:吾皇猫、国家宝藏等IP合作助力产品创意化+IP化,提升产品附加值;SAAS:好视通业务"云端行业场景"发展战略实施落地,聚焦服务垂直行业客户,完善线上办公生态。22Q4收入同增35.6％22Q4B2B业务收入为18.96亿元,同比增长38.4％环比下降22.5％2.5％,同比上升主因21Q4较多客户未续标导致低基数,环比下降主因Q4受疫情放开影响造成大面积企业停工停产所致。22Q4云服务收入为0.08亿元我们估计主因客户收入确认延迟及退货影响。23Q1收入同减11.04％11.04％,主因客户结构调整叠加疫情影响所致。

   净利润大幅上升,费用控制进一步优化。22年归母净利润扣非净利润1.27/0.91亿元同比分别增长122.53％/116.16％。22Q4单季度归母净利润扣非净利润亏损0.16/0.37亿元,同比分别增长97.68％94.65％。分业务来看:22Q4B2B/云服务利润分别为0.36/0.52亿元,环减47.8％/372.7％72.7％,同增157.1％/7.1％7.1％,环比减少主因疫情放开病毒迅速扩散,企业停产停工所致。

   22Q4毛利率净利率同比变化7.66/+48.65pct至10.86％/1.01％1.01％,净利率变化主因21年商誉影响导致基数较低;费用率层面,22Q4销售管理研发财务费用率同比下降2.67/2.20/0.62/1.26pct,管理费用率下降主因报告期公司管理人员薪酬、办公费用、股份支付较上年同期下降所致。

   客户结构调整盈利可期,资产负债结构逐季优化。23Q1归母净利润为0.45亿元,同比下降18.9％公司当前客户结构仍在调整中大客户策略落地净利润上行可期。23Q1毛利率净利率同比变动0.07/0.43pct至10.16％/2.18％2.18％,销售管理研发财务费用率同比变动+0.74/+0.04/0.41pct。2022年公司经营活动现金流量净额为3.25亿元,同增53.3％23Q1经营性现金流净额亦录得808万元,去年同期为500万元,主因公司逐步完成客户结构调整,客户回款效率在加速,同时信息化升级带动运营效率提升优化现金流,公司资产负债率逐季下降,从21Q4的67.46％下降至23Q1的58.33％％,应收账款从39.82亿元下降至24.23亿元,财务质量提高。

   展望未来:办公集采方面:22年客户数已达8万++,客户结构优化基本完成,持续为公司贡献收入利润。MRO方面:公司从B2B业务中拆出独立团队,并搭建驻场工程师团队,短期以MRO通用物资为主,随着对行业理解加深,进入非通用物资领域。自主品牌方面:通过与知名IP联名,提升年轻群体好感度。

   云视频业务:持续优化客户结构,聚焦预算充足大客户,并持续优化人员数量降本增效。员工福利业务:定制化模式满足客户需求,同时提高自身盈利水平。

   投资建议:2023年办公集采依然是行业中确定性较强的方向。公司调整客户结构后,聚焦核心客户的办公物资采购,深挖客户业务需求,相比于国企、地方政府等回款安全性更高,同时伴随党政军线上化采购渗透率持续提升,看好公司B2B业绩持续兑现,小B客户业务和云视频伴随疫情好转和业务线调整完成2023年减亏可期。预计公司20232025年归母净利润为2.6/3.3/3.8亿元,对应估值为20X/16X/14X,维持"推荐评级。

   风险提示:办公集采线上化渗透不及预期,市场竞争加剧