新巨丰(301296):剔除激励费用23Q1扣非净利+62％,市占率显著提升-年报点评报告

公司发布22年报及23一季报,23Q1收入4.3亿YoY+23.9％)),归母净利0.4亿YoY+19.2％19.2％));剔除限制性股票和股票期权费用922万,23Q1净利同增46％46％,扣非净利同增62％。22Q4收入4.9亿YoY+28％28％)),归母净利0.5亿YoY+19.1％22全年收入16.1亿YoY+29.5％29.5％)),归母净利1.7亿YoY+。

   22年销量同增32％32％,市占率较20年提升3.7pct。

   22年公司无菌包装销量达114.8亿包,同比+32％,占中国无菌包装市场10.1％10.1％,占中国液态奶无菌包装销量份额达13.3％13.3％,较20年9.6％的份额提升3.7pct。22年公司单包均价0.1396元包,较21年小幅减少2％2％,我们推测为公司采取以价换量策略,快速抢占市场份额所致。截至22年底公司产能达180亿包(产能期初105亿包),为收入规模及市场份额扩张奠定基础。

   深度绑定大客户,提升客户服务能力,通过战略合作实现双赢。

   22年前五大客户占比90.6％90.6％(较21年+0.7pct),其中伊利占74.7％74.7％(较21年+4.4pct)。公司凭借优质的产品及服务增加客户粘性,不断调整客户结构,通过战略合作实现双赢,开发新客户及深挖老客户并重,并逐步拓展国际市场、针对细分市场进行专项开发。

   原材料价格上涨,叠加产品结构变化,盈利能力短期承压。

   22年毛利率17.2％17.2％,同比10.1pct我们还原运费计入成本影响,毛利率20.1％20.1％,同比7.2pct我们判断主要系原材料价格上涨,产品结构调整、低毛利包型占比提升。23Q1毛利率19％19％,伴随原材料成本稳步回落,盈利水平有望企稳回升。

   伴随乳制品行业发展,以及无菌包装生产效率提升,无菌包装有望加速发展。

   中国无菌包装市场销量保持快速增长,1821CAGR达8.3％22年市场规模为1136亿包,自19年以来中国液奶市场保持稳步增长,未来或仍保持较高增速,无菌包装作为延长乳制品保质期的关键产品,市场前景可观。同时,随着包材和生产工艺的进步,单位无菌包装耗材更少、成本更低,易于回收再利用,行业技术升级、生产效率的提高将逐步降低无菌包装的生产成本,从而有望推动无菌包装加速替代其他包材,促进无菌包装在整体包装行业中的份额增长。

   竞争格局方面,外资仍占据较高份额,国产替代趋势明确。

   截至2020年我国无菌包装市场中利乐占53.5随着国内无菌包装企业研制出更具性价比、且专利乐公司灌装机完全兼容的无菌包装产品,国内液态奶企业逐渐将国内无菌包装引入供应链,减少对外资供应商依赖,降低采购成本,保证供应链安全,国产替代趋势下,内资头部企业有望步入快速发展通道。

   盈利预测与评级:我们看好公司作为内资无菌包装龙头,运营本地化及产品性价比优势突出,在国产替代与增量消费双轮驱动下,有望迎来快速增长考虑到收入结构变化、砖包产品或增长更快,我们调整盈利预测,预计公司2325年收入20.5/25.8/31.9亿(23/24年前值为22.1/29亿),预计公司2325年归母净利2.2/2.93.6亿,对应PE32x/25x20x。

   风险提示客户集中度较高;行业竞争加剧;应收账款收回风险等。