毕得医药(688073):分子砌块新品种渐入收获期,国际化进程加速

事件:于2023年4月19日,公司公告22年年报及23年一季报,2022年公司实现营收8.34亿元(+37.55％),归母净利润1.46亿元(+49.6％),扣非归母净利润1.37亿元(+52.41％);23Q1实现营收2.52亿元(+42.58％),归母净利润0.37亿元(+45.22％),扣非归母净利润0.39亿元(+54.64％)。

   收入延续高增长,分子砌块业务表现亮眼,布局生物试剂打开成长天花板:公司全年及单季度营收均高增长,22Q4实现营收2.45亿元(+36.58％)。

   细分业务来看,分子砌块板块表现突出,22年实现收入7.35亿元(+37.92％),主要系公司分子砌块市场份额不断扩大,品牌影响力持续提升,截至22年底公司分子砌块现货库存品种数达8.6万种,是国内最齐全、最新颖的分子砌块产品库;生物试剂板块实现收入0.99亿元(+35.12％),增速相对较快,主要系公司催化剂和配体产品种类大幅增长。此外,公司布局血清业务,切入生物试剂领域,打开成长天花板。

   研发投入持续加码,期间费用率稳中有降:公司研发持续加大研发投入,22年研发费用同比增长32.08％,23Q1较22年底环比增长20.93％,截至22年底公司研发团队人数增加至168人,研发实力不断增强,有望加速自研品种开发;期间费用率随着营收规模扩大稳中有降,22年期间费用率为18％(-6.71pct),其中销售/管理/财务费用率分别为11.12/8.63/-2.14％,同比下降1.81/1.93/2.97pct。

   国际化进程加速及新品种放量,23年利润端有望延续高增:22年公司继续加速海外布局,一方面持续扩建海外区域中心,预计23年将完成印度及德国区域中心布局,海外收入有望进一步提升;另一方面,公司自研的含氟含硼两大品类开始逐渐打开海外市场,随着销售推广铺开,放量可期;23年利润端有望延续高增,主要系1)海外收入增速较快且毛利率较高,22年海外收入约4.06亿元(+45.12％),占收入比重约49％(+2.54pct);2)自研含硼含氟品种经过培育,有望逐渐进入放量期;3)成熟品类价格有望趋于稳健。

   投资建议:我们预计公司2023-2025年实现营业收入11.40/15.32/20.15亿元,归母净利润2.00/2.70/3.58亿元。对应PE分别为44.62/33.04/24.93倍,首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险提示:新品种研发不及预期;分子砌块价格波动导致毛利率下滑;汇率波动;质量控制风险等