华宝新能(301327):成本扰动盈利,期待新增亮点-2022年年报点评

2022年在行业价格战加剧以及成本超预期上行下,公司不断投入新市场、新渠道、新品牌、新品类,全球龙头地位稳固。展望2023年,在不断修炼基本功和碳酸锂下行背景下,预计公司份额保持平稳,盈利能力有望见底。

   行业压力加大,公司地位稳固。2022年,公司收入32亿元,同比+38.4％,归母利润2.9亿元,同比+2.6％;四季度单季度,收入9.7亿元,同比+26.3％,归母利润0.3亿元,同比-52.0％。过去一年,公司成功上市并且募集资金56亿元,实现成立以来大的跨越。但2022年行业历经多年高增后,行业竞争压力有所加大,叠加碳酸锂等成本超预期上行,销量和盈利都有负面影响。公司依靠持续新品推出、市场/渠道扩容,全球龙头地位稳固。

   修炼产品、渠道内功,培育新增长点。分品类来看,公司便携储能2022年收入24.7亿元,同比+34.4％,毛利率为43.9％,同比-5.6pcts;太阳能板收入7.0亿元,同比+60.2％,毛利率为45.4％,同比+5.3pcts。分品牌来看,2022年Jackery电小二收入30.6亿元,同比+36.6％,Geneverse收入1.4亿元,同比+88.0％。分渠道来看,官网收入6.8亿元,同比+97.4％,占比21.3％;第三方电商收入17.1亿元,同比+3.7％,占比53.5％;线下零售渠道收入8.1亿元,同比+153.9％,占比25.2％。整体来看,2022年,公司在渠道品类多元化、渠道多元化方面布局持续加大,且效果较好,新市场尤其是欧洲市场收入6.9亿元,同比+417％,公司多个增长点一起放量。

   成本与竞争扰动盈利能力。2022年,公司毛利率为44.3％,同比-3.0pcts,四季度单季度为41.0％,同比-5.0pcts,环比-2.9pcts,主要因为碳酸锂成本当期涨价较快。2022年,公司管理费用率、研发费用率保持基本稳定,销售费用率为27.4％,同比+3.0pcts,财务费用率为-1.1％,同比-3.1pcts,主要因为公司上市募资较多以及汇兑损益。2022年,公司净利率为9.0％,同比-3.1pcts,四季度单季度为3.3％,同比-5.3pcts,环比-7.0pcts,主要因为原材料成本上升和加大营销导致。

   深谙行业特征,品牌、渠道、营销优势突出。公司战略眼光独到,2015年起深耕便携式储能产品,形成独特行业优势:1.品牌方面,通过"电小二"与"Jackery"双线布局国内外市场,深谙行业安全、清洁、便捷需求,坚持产品结构升级与容量提升。产品初期依托亚马逊平台快速推广,先发优势明显,目前已具备一定品牌溢价。2.技术与设计方面,公司的便携储能产品主要面向消费品市场,产品技术和设计占据核心。公司技术专利、设计行业领先,获得国际设计类大奖共21项,产品设计实力得到了国际工业设计领域的广泛认可。3.营销方面,推进M2C业态创新,线上广泛入驻大型电商平台、搭建品牌官网;线下与知名厂商建立合作关系;积极与专业明星合作宣传。

   风险因素:上游材料价格存在上涨风险,国际形势可能发生不利变化,挤压产品利润。产品结构单一,行业负向冲击将造成巨大波动。产能扩张不及预期错失规模效应与行业红利。汇率波动幅度较大。行业竞争加剧导致企业盈利低于预期。

   盈利预测、估值与评级:根据公司年报,调整公司2023-2024年EPS预测分别至5.24/7.90元(原2023-2024年EPS预测为7.52/11.26元),并新增2025年EPS预测为9.99元,现价对应公司28/18/15倍PE。公司于2015年开始深耕便携储能,5年成长为行业龙头。公司品牌及产品力高,营销宣传独具特色,有望持续享受行业高增红利。展望未来,我们认为公司成长可期,且向家庭储能切入。PE角度:参考2023年可比公司PE估值(派能科技20x,安克创新22x,德业股份能25x,均为Wind一致预期),考虑华宝新能作为行业龙头地位稳固,且整体市场存在壁垒,未来三年业绩增长确定性高,我们给予公司2023年38xPE,对应2023年目标市值191亿元、目标价200元/股;PEG角度:参照2023年可比公司PEG(派能科技0.4x,安克创新1.4x,德业股份能0.4x,均为Wind一致预期),考虑公司仍处于成长阶段,未来3年国内外便携式储能的高景气市场将助力华宝新能盈利飞速增长,我们给予公司2023年0.8xPEG,对应目标价208元/股。综合以上两种估值方法,考虑公司行业龙头地位以及未来一年盈利能力提升空间,我们按照2023年38xPE,给予公司2023年目标市值192亿、对应目标价200元/股。维持"买入"评级。