迪威尔(688377):Q1扣非净利+23％,着力多向模锻

2023Q1扣非归母净利润同比+23.3％,维持"买入"评级2022年,公司实现营业收入9.83亿元,同比+86.2％;归母净利润1.21亿元,同比+277.3％,低于我们预期(1.31亿)。2023Q1,公司实现营业收入2.71亿元,同比+35.2％;归母净利润0.30亿元,同比+0.1％;扣非归母净利润0.29亿元,同比+23.3％。我们预计公司2023-2025年归母净利润为2.52/3.51/4.78亿元,同比+107.3％/+39.3％/+36.2％。可比公司Wind一致预期23PE均值27x。考虑到产品高壁垒及自身高成长性,享有一定估值溢价,给予40xPE,目标价51.30(前值54.80)元,维持"买入"评级。

   高毛利产品收入占比较2021年有所提升,2022年期间费用控制良好2022年全年,公司实现毛利率23.2％,同比+2.5pp,主要系深海设备专用件收入占比较21年有所提升。2023Q1,实现毛利率22.9％,同比-2.0pp。

   期间费用看:2022年,销售费用率2.0％,同比-1.1pp;管理费用率4.2％,同比-3.0pp;财务费用率-0.9％,同比-2.3pp,主要系汇兑收益增加所致;

   研发费用率4.1％,同比-0.8pp;合计期间费用率9.3％,同比-7.2pp。2023Q1,销售费用率1.4％,同比-0.3pp;管理费用率4.2％,同比+0.2pp;财务费用率2.2％,同比+1.6pp,主要系汇兑损失较22年同期有所增加所致;研发费用率3.5％,同比+0.2pp。合计期间费用率11.3％,同比+1.7pp。

   着重投入多向模锻,致力于成为亚洲领先油服锻件供应商随着油气开发向着深海以及非常规油气不断拓展,油气领域对高端闸阀需求业也不断提升。公司向太原一重订购了世界上最大的350MN多向模锻液压机。其行程位置精度≤±0.5mm、平衡控制精度0.25mm和同步控制精度≤±0.5mm,位于世界前列。与普通模锻相比,多向模锻的尺寸控制更为精确以及加工余量相对较小,能显著提高材料利用率和减少机械加工工时。同时由于金属流线沿锻件轮廓分布和避免飞边,在批量化制造上也将具有更大技术以及成本优势,进一步提高市场竞争力和占有率。

   产品高壁垒+高成长性,维持"买入"评级特钢等原材料价格与汇率波动对公司经营业绩有所冲击,我们适当下调此前对2023/2024年业绩预测,预计2023-2025年归母净利润分别为2.52/3.51/4.78亿元(前值2.66/3.77/xxx亿元),同比+107.3％/+39.3％/+36.2％。可比公司23年Wind一致预期PE均值为27倍。考虑到公司产品的高壁垒及自身的高成长性,享有一定估值溢价,给予40xPE,目标价51.30元(前值54.80元),维持"买入"评级。

   风险提示:上游油气企业资本开支下滑;深海设备竞争格局恶化;原材料成本超预期上升。