长川科技(300604):测试机业务快速增长,产品结构不断优化

事件:公司发布2022年报,2022年公司实现营收25.77亿元,同比增长70.49％;实现归母净利润4.61亿元,同比增长111.28％;单Q4来看,公司实现营收8.23亿元,同比增长85.96％,实现归母净利润1.36亿元,同比增长52.81％。

   测试机业务快速增长,带动综合毛利率显著上行。报告期内,公司在模拟/混合电路测试和分立器件测试领域逐步实现进口替代。从营收端来看,2022年公司测试机业务实现营收11.16亿元,同比增长128.18％,营收占比由2021年的32.37％提升至43.32％;分选机业务实现营收12.55亿元,同比增长34.04％,营收占比由2021年的61.96％下降至48.72％。在利润端,2022年测试机业务毛利率68.96％,同比提升1.29pct;分选机业务毛利率44.62％,同比提升1.97pct。具有更高毛利率的测试机业务营收占比大幅提升,带动公司盈利能力上行,2022年公司综合毛利率56.75％,同比显著提升4.92pct。

   期间费用把控得当,继续加大研发投入力度。公司在报告期内加大市场开发力度,积极拓展市场,发生销售费用1.69亿元,销售费率6.57％,同比下降2.57pct;发生管理费用2.07亿元,管理费率8.05％,同比增加0.67pct,主要系公司规模扩大,人员增加,职工薪酬、股权激励费用增加所致;发生研发费用6.45亿元,研发费率25.05％,同比增加3.18pct,主要系公司加大研发投入,职工薪酬、研发材料、折旧和摊销增加所致;发生财务费用-0.04亿元,主要系汇率变动所致。

   平台化布局拓宽盈利空间,部分领域在国内厂商率先实现突破。公司作为国内领先的半导体设备平台型公司,坚持"自主研发、技术创新"的发展理念,在测试机、分选机等领域的中高端市场突破国外半导体设备厂商垄断,核心竞争力不断增强。同时,公司积极完善战略发展布局,在将现有产品领域做专、做强,保持产品市场领先地位的基础上,重点开拓了探针台、高端测试机产品、三温分选机、AOI光学检测设备等相关测试设备,核心竞争力不断增强。在巩固和发展公司现有业务的同时,公司2019年完成了对STI的收购,并于2022年通过了发行股份购买资产收购长奕科技(马来西亚Exis)的审批,交易完成后,有助于公司丰富产品类型,实现分选机的产品全覆盖,通过上市公司与EXIS在销售渠道、研发技术等方面的协同效应,提升公司的盈利能力与可持续发展能力。

   投资建议公司作为国内领先的半导体设备平台型公司,坚持自主研发,产品实现了在测试机、分选机等领域的部分进口替代持续,在中高端测试机市场突破国外半导体设备厂商垄断,核心竞争力不断增强。同时,公司积极完善战略发展布局,重点开拓了探针台、高端测试机产品、三温分选机、AOI光学检测设备等相关测试设备。未来伴随公司产品在关键客户的不断放量,产品结构持续改善,有望在实现销售规模快速增长的同时,盈利能力及质量同步稳定提升。我们预计公司2023-25年实现营业收入38.72、48.45、58.32亿元,归母净利润8.08、10.78、14.23亿元,对应PE42.38、31.79、24.07x,基于公司所处行业壁垒较高,公司自身平台化建设发展战略规划清晰,维持公司"买入"评级。

   风险提示:新品开发不达预期风险;行业景气度大幅下滑风险;新客户导入不及预期风险