浦发银行(600000):其他非息高增,资产质量改善

浦发银行发布2022年报,全年营收、PPOP、归母净利润同比分别降1.2％、3.9％、3.5％,增速较22Q1-3分别降1.4pct、1.1pct、0.9pct,22Q4单季度营收、PPOP、归母净利润同比分别降5.4％、7.5％、6.6％,单季营收继续下滑,但PPOP和归母净利润下行幅度已经放缓。Q4单季营收主要受息差收窄拖累,与行业不同的是其他非息收入表现亮眼,Q4单季增长4.1％,主要是交易性金融资产产生的收益主要归入投资损益(H2:112亿投资损益中81亿来自交易性金融资产,公允价值变动中仅录得14亿交易性金融资产亏损);成本收入比改善是PPOP和业绩降幅收窄的主要原因,减值损失负贡献收窄对业绩也有一定贡献。

   息差收窄,资负调整对冲存贷款定价负面影响。22A净息差1.77％,较6月末收窄7bps,全年收窄6bps。息差下行主要是H2存贷款定价恶化。H2资产端生息资产收益率下降7bps至3.96％,下行幅度较H1有所上升,贷款收益率加速下行11bps(vs.22H1:-3bps)。负债端计息负债成本稳定,H2持平(vs.22H1:-5bps),H2存款受公司存款定价上行和定期化率上升影响成本上行4bps(vs.22H1:+5bps);但受益于负债结构调整,同业负债所占比重增加,负债成本保持稳定。

   不良余额和不良率连续三年逐季"双降"。22年末不良贷款率为1.52％,较3季度末降1bp,不良额环比降6.2亿元;关注贷款、逾期贷款分别为2.19％、2.20％,较2季度末升4bps和5bps;不良净生成率1.33％,同比降44bp;不良偏离度降低,偏离度为87.4％,较2季度末降3.7pct;

   拨备覆盖率155％,较3季度末下降0.2pct。从结构上看,H2不良改善主要受益于经营贷和信用卡不良率下行,带动个人不良率下降;公司不良率较H2持平,制造业不良率较大幅度下降,对冲了建筑业、租赁商服业、基建和房地产业不良的上升。

   资本约束偏紧,股利分配率下降:22年贷款同比增长2.4％,但风险加权资产同比增长5.9％,年末核心一级资本充足率9.2％(公司口径为8.8％),同比降0.2pct,略高于第二档监管要求的8.0％;因此22年每股分红0.35元/股,占EPS的比重约20.5％(vs.21A:25.3％)。

   盈利预测与投资建议:夯实风险管理,存量风险持续出清。预计公司23/24年归母净利润增速分别为0.1％/3.0％,EPS分别为1.56/1.61元/股,BVPS分别为21.35/22.82元/股,A股收盘价对应23/24年PB分别为0.4X/0.3X,对应23/24年PE分别为4.8X/4.7X。给予公司23年0.4倍PB,合理价值8.54元/股,给予"买入"评级。

   风险提示:(1)宏观经济超预期下行,资产质量大幅恶化。(2)消费复苏不及预期,存款定期化严重。(3)市场利率上行,交易账簿浮亏。