普冉股份(688766):中小容量NOR Flash树优势,持续拓展多条产品线-2022年报点评

【投资要点】

   Q4业绩进一步下降,全年毛利率同比下滑。公司于近期发布2022年度报告,全年实现营收9.25亿元,同比减少16.15％。公司2022年实现归属上市公司股东净利润0.83亿元,同比减少71.44％,扣非后利润为0.33亿元,同比减少87.89％。其中,公司2022年Q4单季度实现营收1.61亿元,同比降低42.31％,环比降低17.09％;Q4归母净利润为-0.55亿元,产生亏损。受全球经济及半导体周期下行,消费电子需求持续萎靡影响,公司采取了适当降价去库存策略,2022年度综合毛利率为29.85％,同比降低6.38pcts,发生大幅下滑,但随着未来行业情况改善,公司综合毛利率有望重新提升。

   中小容量NORFlash树优势,加速布局大容量NORFlash产品。公司基于SONOS工艺结构、40nm制程节点下的NORFlash全系列产品研发完成并将量产交付,实现对公司原有55nm制程节点下的NORFlash产品的升级替代。相较于行业主流的浮栅55nm工艺制程,SONOS工艺结构40nm制程节点下NORFlash产品具备更低功耗水平与更高芯片集成度,处于行业领先水平。由于公司NORFlash产品功耗、读写速度等性能具备较强竞争力,且在中小容量领域(512Kbit-128Mbit)具备较高成本优势,因此在中小容量领域占据了一定市场份额,在国内NORFlash芯片供应商中仅次于兆易创新。基于中小容量领域的优势,公司将会加速布局256Mbit及以上大容量产品,补齐NORFlash产品线,推进5G、工业控制、车载电子等更多应用领域,进一步提升公司在NORFlash领域的行业地位。

   EEPROM与MCU产品持续拓展,VCMDriver开始量产出货。公司具备丰富的EEPROM产业经验与技术积累,在芯片设计上实现了更高可靠性及分区域保护、地址编程等功能。公司EEPROM目前主要应用于摄像头模组,已推出2Kbit-2MbitEEPROM产品,伴随公司海内外市场的业务铺设以及在工控和车载领域的拓展,公司在EEPROM领域的行业地位有望进一步巩固和提升。公司基于非易失性存储领域积累的工艺优势,拓展应用于MCU产品,已推出性能及性价比兼具的32位ARMCortexM0+系列产品,逐步导入消费、工控等通用领域市场,未来具有较大提升空间。此外,公司新入局VCMDriver行业,已实现独立开环及存储二合一产品量产出货,正持续研发VOIS产品,将对公司原有EEPROM产品线起到协同作用

   【投资建议】

   公司是国内主要的NORFlash存储器芯片供应商之一,在2021年SerialNORFlash市场销售额排名中位列全球第六,并加速布局大容量NORFlash产品,持续拓展EEPROM、MCU以及VCMDriver产品线。我们预计2023/2024/2025年公司营业收入分别为12.52/18.38/22.57亿元,归母净利润分别为1.50/2.85/4.32亿元,对应EPS分别为2.95/5.62/8.51元,当前股价对应PE分别为66.69/35.08/23.15倍,给予增持评级。

   【风险提示】

   新产品线研发进度与量产不及预期;

   下游消费电子需求恢复不及预期;

   客户认证与拓展不及预期。