海思科(002653):环泊酚持续增长,国际化+BD有望取得突破-2022年报点评

环泊酚持续、快速增长。2022年,公司营收30.2亿元,同增8.7％,归母净利润2.8亿元,同增-19.7％,扣非归母净利润9.6千万元,同增171.4％。收入端,麻醉产品4.4亿元,同增626.8％,其中环泊酚销售4.35亿元,准入1300家医院,2023年目标达成超1000万支。其他板块,原料药及专利技收入7.5亿元,同增7.2％;肠外营养销售6.4亿元,同增-24.7％;其他适应症3.7亿元,同增25.4％。费用端,销售费用率37.7％(同增2.5pct),管理费用率10.9％(同增-1.8pct),研发费用率14.9％(同增-0.8pct)。扣非净利率3.2％(同增1.9pct),增长显著。

   研发项目快速推进,多产品进入临床后期。环泊酚美国III期临床持续推进;HSK16149糖尿病外周神经痛已递交NDA;HSK76532型糖尿病已递交NDA申请;HSK21542术后镇痛/瘙痒正在开展III期临床即将进行NDA申报;HSK31679(原发性高胆固醇血症)即将进入II期临床;HSK29116B细胞淋巴瘤)正在进行I期临床;HSK40118NSCLC)、HSK38008(前列腺癌)预计2023年将陆续进入I期临床;HSK31858(非囊性支气管扩张)积极推进II期临床。HL231COPD)正在进行II期临床研究。2024-25年有望集齐4款创新药,整体销售峰值看到55-75亿元。

   创新前瞻,国际化+BD有望取得突破。HSK3486麻醉诱导第一项美国III期临床已达到终点,第二项III期临床顺利推进中,,2023年计划在美国、欧洲开展第三项III期临床。2023年推进HSK3486及HSK29116的海外临床,争取创新药对外合作/授权有所突破。公司引进的利鲁唑口腔膜EXSERVANTM(渐冻症),公司将负责EXSERVANTM在中国的注册和商业化活动,目前积极准备上市申请,有望贡献新增长点。

   盈利预测与投资评级:公司研发投入强度较大,对外授权、政府补助收益确认时间存在不确定,我们将2023-2024年的归母净利润由4.0/6.1亿元下调为3.1/4.1亿元预计2025年归母净利润为6.0亿元,当前市值对应2023-2025年PE分别为102/76/51倍。由于公司1)环泊酚商业潜力较大,持续兑现;2新药规模效应逐渐体现,盈利能力提升;3创新药对外授权有望增厚利润4)创新产品迎接收获期,中长期业绩加速维持"买入"评级。

   风险提示:创新药放量不及预期,药品降价风险,带量采购风险