寿仙谷(603896):22年平稳收官,摆脱疫情阴霾后省外扩张有望加速

事件:公司发布2022年年报。

   公司全年实现:1)营业收入8.3亿元,同比增长8.07％;2)归母净利润2.78亿元,同比增长38.32％;3)扣非后归母净利润2.53亿元,同比增长27.39％。

   Q4单季度实现:1)营业收入3.21亿元,同比增长11.8％;2)归母净利润1.48亿元,同比增长29.8％;3)扣非后归母净利润1.43亿元,同比增长15.3％受到疫情影响22年全年收入端增速下行,23年有望迎来加速发展。公司22年全年收入增速8.07％,我们认为主要原因在于22年全国范围内的疫情对公司正常的生产销售影响较大。随着疫情的放开,我们认为公司生产销售将会恢复常态化。长期看,近年来亚健康人群、慢性病人群逐年增加,在疫情常态化背景下,增强免疫已经成为共识,将有望持续刺激全民提升对相关产品的消费需求未来收入端有望重回高速增长水平。

   累计签约加盟城市代理商14家,代理网点走出浙江迈向全国。根据公司年报披露,截止22年年末,公司销售代理网点实现昆明、贵阳、重庆、南昌、武汉、连云港及长三角多点散发。我们认为疫情对公司省外(以及省内)新渠道的拓展在22年均产生了明显的阻力。随着疫情的放开,公司渠道拓展有望继续加速。我们认为公司省外渠道的拓展仍处于初期阶段,未来经营正常化后将有望极大的提高公司收入天花板,持续为公司贡献收入增量。

   盈利能力提升,期间费用率有所下降。公司22年毛利率达到84.42％,相比21年提升了约0.89个pct;净利率达到33.47％,同比大幅提升7.36个pct。

   我们认为主要是由于毛利率提高、政府补助增加,以及期间费用率下降等因素导致(公司期间费用率下降3.42个pct至53.19％)。费用管控能力的增强以及收入端的恢复为公司未来的利润增长提供了较高的动能。

   公司拥有从育种到销售的完整产业链,核心优势明显。公司的育种技术国际领先,在武义县拥有1,300亩种植基地,采取仿野生栽培,在牢牢把控原料品质和成本的同时,保证了充足的产能。公司独创超音速低温气流破壁技术,不仅提高了破壁率,也避免了重金属污染和物料氧化,显著提高了产品的安全性。凭借完善的中药产业链体系,公司在生产各环节的核心优势明显。维持公司"强烈推荐"投资评级。我们预计公司2023-2025年营收为9.97、12.09、14.61亿元,归母净利润为3.47、4.38、5.49亿元,对应当前PE为27.6、21.8和17.4倍,维持"强烈推荐"评级。

   风险提示:省外经销商开拓不达预期;潜在自然灾害风险。