华正新材(603186):单季利润环比改善,静待新业务放量

事件:公司发布2023年一季报,2023年Q1公司实现营业收入7.58亿元,同比-9.45％,环比-16.50％;实现归母净利润-0.08亿元,同比-125.30％,环比+68.16％;实现扣非净利润-0.14亿元,同比-155.73％,环比+57.16％。

   Q1利润环比减亏,盈利能力有望持续改善:受下游需求疲软,覆铜板行业竞争加剧等因素,公司产品持续量价齐跌,导致2023年Q1业绩承压。2023年Q1公司毛利率为11.43％,同比-3.84pcts,环比+1.07pcts;净利率为-1.04％,同比-4.83pcts。环比+1.57pcts,毛利率及净利率环比均有所提升,盈利能力有望持续改善。费用方面,2023年Q1销售/管理/研发/财务费用率为2.43％/3.57％/6.41％/1.87％,同比变动分别为+0.47/+0.46/+1.37/-0.17pcts,公司持续加大研发投入,坚持高端产品研发,高频高速材料、CBF及铝塑膜等均有重大突破。

   高端CCL及铝塑膜产能逐渐释放,国产替代空间较大:根据中商产业研究院数据统计,2022年全球覆铜板前十厂商以日本和中国台湾企业为主,中国大陆仅有两家进入前十,内资企业份额仍有较大成长空间。公司于2022年1月公开发行可转债,募集资金5.70亿元,其中拟投入募集资金4亿元用于年产2400万高等级覆铜板项目。报告期内,年产2400万张高等级覆铜板珠海基地项目一期工程按计划部分投产,产量和质量等各项生产技术指标达到预期目标。公司主要产品已初步切换到高等级覆铜板,新建产能均为高等级覆铜板的扩产。新增产能有效提高了公司高等级覆铜板的供应能力,优化产品结构往高端化方向发展,有助于公司打破高端CCL的行业壁垒,进一步提升行业地位。锂电池软包用铝塑膜是公司战略新产品,是锂电池电芯软包封装的关键材料,广泛应用于3C数码、动力、储能等领域。随着动力电池和储能领域电池出货量的快速增长,整体软包锂电池出货量将快速增长。进而拉动铝塑膜出货量增长。目前,公司铝塑膜产品线已完成年产3600万平米锂电池封装用铝塑膜工厂建设,进入试生产和客户验厂阶段,同时积极开展市场布局,在高端消费电子、轻动力、储能等领域实现规模销售,与头部动力电池厂商展开测试和应用开发合作。

   受益下游先进封装基板需求高企,CBF打开盈利天花板:随着物联网及AI技术不断发展,高算力高性能芯片催生对PCB行业先进封装基板需求增长,进而拉动上游先进封装基板材料需求水涨船高。CBF是可应用于先进封装领域诸如FC-BGA高密度封装基板等重要应用场景的关键封装材料。目前主要由日商垄断,进口依赖度大。据Prismark预测,FC-BGA载板市场规模2026年将达到121亿美元,2021-2026年CAGR为11.6％。公司已开发多款高可靠性、低CTE、高Tg以及低Df的CBF积层绝缘膜,并于多家PCB及终端客户开展产品验证。公司有望充分受益未来高算力高性能芯片带来的FC-BGA基板需求增长,满足下游先进封装技术需求,打开公司盈利天花板。

   维持"增持"评级:公司是国内领先的覆铜板供应商,目前已整合产品线资源形成覆铜板、复合材料及膜材料三大事业部。公司覆铜板业务通过扩产有望进一步提升市场份额,产品高端化仍有较大空间。铝塑膜扩产项目顺利,有望充分受益新能源动力电池出货量增长。CBF终端客户产品验证顺利,将有望成为公司未来新的盈利增长点,由于Q1行业需求延续疲软业绩持续承压,故下调盈利预测,预估公司2023年-2025年归母净利润为0.99亿元、2.13亿元、2.80亿元,EPS分别为0.70元、1.50元、1.97元,对应PE分别为52X、24X、18X。

   风险提示:原材料价格波动风险,下游需求不及预期,扩产进度不及预期,汇率波动影响。