宝新能源(000690):投资收益冲抵火电亏损,静待主业盈利修复

业绩简评4月17日晚间公司披露22年年报,22全年实现营收94.2亿元,同比+0.1％;实现归母净利润1.8亿元,同比-77.8％。其中,Q4实现营收24.6亿元,同比-1.5％;实现归母净利润-0.1亿元,同比-291.3％。

   经营分析22年煤价高企致使火电业绩承压,投资收益冲减经营压力。

   1)量:22年疫情和春季低温抑制广东省用电需求,在全省发受电量同比-1.0％的背景下,公司22年实现上网电量176.0亿千瓦时,同比+0.7％。2)价:公司煤电平均上网电价0.59元/KWh,同比-1.7％;风电平均上网电价0.69元/KWh,多年来首次上涨0.02元/KWh。3)本:受市场煤价上涨影响,公司22年度电燃料成本约0.408元/KWh,同比+14.2％。4)投资收益方面,公司22年全年投资收益达2.5亿元,对营业利润贡献率达154.9％,大幅冲减火电业绩亏损。

   23年广东省内火电机组有望"量价齐升"。1)量:受益于全面放开,23年广东省用电需求有待复苏。此外,考虑到广东省外受电主要送端省份本地电力供需紧张,并且云南部分地区出现旱情,省内火电机组保供重要性再次凸显,机组利用小时数有望持续提升。2)价:广东省22年市场化交易电量中,年度交易占比约86.9％;23年电力年度交易成交均价同比上涨11.4％,公司火电发电量100％市场化交易,燃料成本传导能力有望进一步改善。

   1Q23市场煤价下行反映供需格局改善,火电业绩修复可期。

   22年底以来,国内外动力煤供应端持续放量。11M22起,国内原煤日产量维持在1240万吨/天以上;进口煤价格优势有所修复、1～2M23动力煤累计进口量同比+46.2％。供需紧张缓解驱动煤价下行,公司长协煤覆盖率、履约率有望提升,火电板块或将迎来业绩拐点。

   盈利预测、估值与评级23年煤价下行及未来2年新机组陆续投产,公司业绩有望持续增长。我们预计公司2023～2025年分别实现归母净利润13.3/19.8/22.8亿元,EPS分别为0.61/0.91/1.05元,公司股票现价对应PE估值分别为11倍、7倍和6倍,维持"买入"评级。

   风险提示煤价下行不及预期、新项目进展不及预期、用电需求不及预期、电价上浮不及预期风险等。