华工科技(000988):业绩超预期,PTC＆光模块高增带动毛利率改善-2023年一季报点评

事件概述:2023年4月16日,公司发布2023年一季报,23Q1实现营业收入26.65亿元,同比减少6.76％,实现归母净利润3.08亿元,同比增加36.34％,实现扣非归母净利润2.76亿元,同比增长33.17％;实现经营净现金流2.27亿元,同比增长266.32％。

   小基站出货走低导致营收承压,PTC/光模块超预期高涨。华工正源:受大客户出货节奏影响,华工正源小基站出货持续走低,导致一季度营收端承压;华工正源电信+数通光模块业务营收维持较高增速。华工高理:PTC受益于公司重点客户比亚迪销量高增长;家电NTC业务稳步增长。华工激光:公司激光设备延续高景气,"高功率+智能制造"解决方案增速较快。我们认为,公司未来新能源汽车相关业务增长强劲,激光设备、感知业务及热管理系统等增长势头较好。随着高端产品的推出与海外渠道的加速扩展,公司后续增量空间广阔。

   产品结构升级带动毛利率改善,实际经营利润保持高增。公司一季度毛利率为21.16％,同比增长3.15pct,受益于公司产品结构升级;投资收益6433万元,同比增长234.14％,主要来自旗下联营企业华工创投持股长光华芯公允价值变动,若按归母净利润剔除投资收益口径计算,实际经营利润为2.44亿元,同比增长18％,仍保持高增。销售/管理/研发费用率分别为4.55％/2.65％/4.81％,同比减少0.63pct/增加0.12pct/增加1.18pct,费用率保持相对稳定。

   全球首发400G相干光模块,夯实产品竞争力。在OFC2023期间,公司重磅发布3款400GQSFP-DD相干光模块产品,包含400GZR/ZR+/400GZR+Pro高输出功率版本,其在发射光功率、接受灵敏度、光的信噪比方面远优于业界平均水平。光通信作为第一增长曲线,公司未来将持续对高速并行光相关技术进行开发,不断深化在磷化铟、砷化镓等不同化合物材料的开发与合作,战略性布局下一代高速光模块。

   投资建议:考虑到公司凭借产能优势与价格优势取得龙头地位,数字经济/AI催化下,看好高端产品放量和海外拓展,我们上调盈利预测,预计公司23-25年归母净利润分别为12.92亿元/17.18亿元/21.77亿元,当前市值对应PE为24x/18x/14x,公司近5年估值中枢为42x。维持"推荐"评级。

   风险提示:疫情影响项目交付确收;行业竞争加剧致毛利率下行。