云图控股(002539):全年业绩稳步增长,复合肥领域再添新动能-公司简评报告

事件:公司发布2022年年度报告,2022年公司实现营业收入205.02亿元,同比增长37.62％;实现归母净利润14.92亿元,同比增长21.13％;2022年四季度,公司实现营业收入55.29亿元,同比增长15.05％,环比增长44.2％;实现归母净利润1.89亿元,同比减少58.03％,环比减少39.8％。

   主营产品价格上涨显著,复合肥领域再加码。

   近年来,粮食安全引起各国重视,粮食价格维持高位,化肥供给持续偏紧。公司专注于复合肥的生产和销售,2022年公司主营产品价格同比均有较大幅度上涨。根据百川盈孚数据,2022年公司主要产品复合肥(氯基)、黄磷、磷酸一铵、轻质纯碱、重质纯碱以及氯化铵市场均价分别为3343.62元/吨、33095.8元/吨、3478.62元/吨、2660.4元/吨、2801.84元/吨、1174.19元/吨,分别同比+29.92％、+24.21％、+23.4％、+21.77％、+19.62％、+30.71％。2022年公司复合肥毛利率为16.02％,同比下滑4.41pct,复合肥销量约330万吨,同比增长14.96％,销量高增弥补毛利率下滑,复合肥板块业绩稳步增长。2022年公司常规复合肥销量约182万吨,同比增长13.87％,新型复合肥销量约148万吨,同比增长16.33％。在减肥增效的背景下,新型复合肥具有绿色高效等优点,市场前景广阔。此外,公司规划有110万吨复合肥产能,其中国内95万吨、马来西亚15万吨,预计今年将陆续建成,达产后将进一步巩固公司复合肥领域的优势。

   原材料价格上涨,四季度利润承压。

   根据百川盈孚数据,2022年四季度,公司主要原料价格上涨明显,公司利润承压。2022年四季度公司主要原材料磷矿石、尿素和氯化钾市场均价分别为1041.65元/吨、2584.18元/吨、3626.85元/吨,分别同比+67.96％、-2.58％、+13.78％,分别环比-0.70％、+4.51％、-21.46％。主要原材料的价格上涨导致营业成本增加,2022年Q4公司营业总成本为54.02亿元,同比增加26.7％,环比增加57.9％。

   磷酸铁蓄势待发,磷矿石项目稳步推进。

   公司积极布局新能源材料领域,5万吨/年磷酸铁产能已于2022年12月开始试生产,有望在今年逐步贡献业绩。2022年8月公司取得雷波牛牛寨北磷矿区东段的采矿权证,查明磷矿石储量约1.81亿吨,开采规模为400万吨/年。当前磷矿石价格居高不下,在磷矿开采受限、磷肥刚需以及新能源材料需求扩容共同作用下,磷矿价值迎来重估,公司磷矿项目的布局将有望提升整个磷化工产业链的盈利水平。

   投资建议:我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为15.83/17.1/20.23亿元,EPS分别为1.31/1.42/1.67元,对应PE分别为9/8/7倍。公司专注复合肥的生产和销售,渠道优势明显,复合肥的产能布局将为公司业绩的稳步增长奠定基础;磷矿石项目的推进,将完善上下游产业链,提升公司的盈利水平。首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:磷化工产品价格下跌,新项目投产不及预期。