康恩贝(600572):大品牌大品种工程再创佳绩,业务结构+经营管理仍在持续优化

事件:公司发布2022年年报,2022年实现营收60亿元(yoy-9％),实现归母净利润3.58亿元(yoy-82％),扣非归母净利润4.83亿元(yoy+205％),经营活动现金流净额达到11.55亿元(yoy+30％)。其中,2022Q4实现营收15.12亿元(yoy-9％),实现归母净利润1.29亿元(yoy-93％),扣非归母净利润0.4亿元(yoy+119％)。

   点评:

   1、中药大健康业务加速发展,管理优化已在报表端呈现

   2022年公司营收端实现60亿元(yoy-9％),若按可比口径(指剔除珍视明公司出表因素后,下同)计算,营收端同比增长9％。从业务拆分上看,2022年非处方药业务营收为20.40亿元(可比口径yoy+8％),健康消费品业务营收为4.78亿元(可比口径yoy+25％),处方药业务营收为20.41亿元(可比口径yoy+8％),中药材饮片业务营收为5.36亿元(yoy+22.46％)。从管理优化角度上看,一方面公司持续聚焦中药大健康业务发展,2022年中药大健康业务营收为37.69亿元,按同比口径计算同比增速达25％,同时营收占比提升到62.82％(同比提升8个百分点);另一方面公司持续探索营销模式创新变革,2022年销售费用率降至34.36％(同比下降4.77个百分点),公司扣非净利率达8.05％;此外,公司重视研发方面投入,2022年研发投入占营收比重为4.55％(同比提升1个百分点),2022年公司取得中药创新药黄蜀葵花总黄酮提取物及口腔贴片取得2个生产批件,是当年浙江省唯一获批上市的创新中药,研发投入提升为公司内生增长打下坚实基础。

   2、大品牌大品种工程再创佳绩,内生增长+外延并购双线布局

   2022年公司大品牌大品种工程再创佳绩,2022年公司销售过亿品种达15个(较上年剔除珍视明公司过亿品种后增加3个),其中肠炎宁系列年销售收入首次突破10亿元(yoy+18％),以维生素C系列产品为代表的"康恩贝"牌健康食品创收近5亿(yoy+30％),"金康速力"牌乙酰半胱氨酸泡腾片收入同比增长超35％。在内生增长方面,公司聚焦大品牌建设,同时推动营销模式转型升级,如2022年公司自营收入占比提升至85.3％,公司积极布局互联网线上业务,线上药品销售占比达9.4％。在外延并购方面,公司在积极寻求产业链合作及投资并购机会,推进资源整合协同工作。2022年公司完成了对省国贸集团体系内中医药大学饮片公司66％股权和奥托康科技公司100％股权收购工作,解决同业竞争,同时推进业务整合。 盈利预测:我们预测公司2023-2025年收入分别达到70.26亿元、80.59亿元、92.47亿元,对应同比增长17％、15％、15％;归母净利润分别为7.29亿元、8.64亿元、10.33亿元,同比增长分别为103％、19％、20％。对应当前股价的2023-2025年PE估值分别为24倍、20倍、17倍。维持公司"强烈推荐"投资评级。

   风险提示:中药材价格上涨超预期、产品终端市场竞争加剧、集采降价超预期、金融资产公允价值损失持续发生。