华宝新能(301327):全球渠道区域品类拓展超预期,线下渠道及家储新品打开成长空间

收入增长基本符合预期,前置投入影响阶段盈利能力。2022年实现收入32亿元,同+38％;实现归母净利润2.9亿元,同+3％。为拓展新渠道、新市场、新品类,公司前置投入及盈利能力,全年净利率9.0％(同-3.1pct),费用率中销售/管理/研发费用率同比分别提升3.0/0.2/0.9pct。

   欧洲收入增长超预期,提前布局澳洲/韩国等新市场。公司加速推进全球市场开拓,已覆盖全球超30个国家和地区,抢占澳洲、中东非、东南亚、亚太等新兴市场。22年北美收入15亿(同+27％,占47％),亚洲收入8.2亿(同+2％,占比26％),欧洲收入7亿(同+417％,占比22％,快速提升)。

   光伏板配套率提升明显,自研自产开始贡献正效应。22年便携式储能产品收入24.7亿元,同+34％,毛利率44％(同-6pct,主要由于电芯价格上涨)。便携式太阳能板收入7亿元,同+60％(收入口径配套率提升5pct到29％),毛利率在硅料带动的涨价背景下,仍提升5pct到45％,自研自产比例对盈利能力的贡献开始体现。

   家储新品牌、快充新品类放量,加大营销投入抢占用户心智。"Jackery电小二"收入30.58亿(同+37％),其中旗舰新品收入3.9亿元。"Geneverse"品牌收入1.45亿(同+88％)。公司在品牌营销层面继续加大投入,夯实品牌领导地位、抢占全球用户心智、强化全球品牌的认知度和美誉度。

   独立站和线下渠道快速增长,占比提升超预期。由于亚马逊等第三方电商平台费率较高、内卷程度加强,公司前瞻性决策加强独立品牌官网引流、线下零售渠道建设,效果显著。已完成8个全球品牌官网建设,线下进入4000多家零售商渠道(其中Walmart、Costco、Lidl为新增合作)。独立站引流前期投入大,中后期规模优势明显;海外线下KA进店壁垒较高,曝光率更强,有望成为公司未来增长的两大强劲动能。

   盈利预测及估值:鉴于全球宏观环境、碳酸锂降价等因素,我们下调销量、价格等假设,预计2023-25年收入分别达到65.3/99.0/126.7亿元(前次预测为72.7/107.4/_亿元),预计归母净利润分别达到7.2/11.8/18.5亿元(前次预测为9.0/12.8/_亿元),对应当前市值PE为20/12/8倍。调整目标价为224元/股(对应23年PE30倍,前次目标价376元/股),维持"买入"评级。

   风险提示:全球消费复苏不及预期,市场竞争加剧。