贝特瑞(835185):负极材料产能扩张盈利改善,技术创新推动业绩持续增长

事件描述2022年公司分别实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润256.79/23.09/16.21亿元,同比分别增长144.76％/60.27％/44.71％,EPS为3.17元。Q4分别实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润81.11/9.52/3.61亿元,同比分别增长122.80％/171.40％/22.95％。

   事件点评正负极材料市场快速发展,公司产销同增推动业绩增长。2022年公司营收增长显著,负极方面,2022年公司持续强化供应链管理,通过技改提升现有产能,同时新建产能加速释放,年末已投产负极材料产能为42.5万吨/年,相较2021年末同比增长177.78％,实现负极材料销量超过33万吨,对应收入146.31亿元,同比增长126.52％;正极方面,2022年公司聚焦高镍三元正极材料,与SK、亿纬锂能合资扩产5万吨新产能部分投产,年末已投产正极材料产能为6.3万吨/年,实现正极材料销量超过3万吨,对应收入103.01亿元,同比增长182.11％。

   负极产能高速扩张,成本压力有望缓解。公司负极市占率领先,2022年负极材料市场份额达26％。2022年公司负极材料持续扩产,云南子公司年产20万吨负极材料一体化项目(一期)、山东瑞阳年产4万吨负极材料一体化项目、山西瑞君年产10万吨负极材料一体化项目已开工建设,与黑龙江省交投集团签署年产40万吨鳞片石墨及20万吨天然石墨负极一体化项目的合作意向协议,并拟与亿纬锂能对四川新材料增资建设年产10万吨负极一体化项目。成本端,石墨化加工费用约占人造石墨负极制造总成本的55％,2022年末石墨化市场均价已降至1.5万元/吨左右,成本压力有望缓解,盈利有望边际改善。

   正极聚焦高镍三元,战略合作逐步深入。随着消费需求逐步引导至新能源汽车,消费者对新能源车型续航里程等要求的进一步提升,匹配高镍三元正极材料的高端新能源汽车市场潜力将逐步释放。公司正极材料产能加速释放,与中伟股份签署战略合作框架协议,将在前驱体产品开发、前驱体产品供应、海外矿产资源开发及材料产能布局等领域开展战略合作,战略合作逐步深入。此外,公司在层状氧化物技术方向布局钠电正极材料领域。

   创新研发加速,技术引领收入持续扩张。2022年公司研发投入达12.63亿元,同比增长113.46％,多项正负极新产品实现突破,成功量产并导入客户。公司硅基负极产能5,000吨/年,硅碳负极材料已经突破至第四代产品,比容量达到1,800mAh/g以上;硅氧负极材料已完成多款氧化亚硅产品的技术开发和量产工作,比容量达到1,400mAh/g以上;人造石墨在连续造粒、连续石墨化等新技术上率先突破布局,竞争力持续提升。3月24日公司与深圳市光明区人民政府签署合作协议,在深圳市光明区内投资建设年产4万吨硅基负极材料项目。

   投资建议:公司负极材料市占率领先,盈利边际改善,正极聚焦高镍三元,战略合作加深。公司具备技术优势,正负极新产品持续突破、量产并实现对外销售,此外,公司已布局钠电正负极材料,正极材料主要为层状氧化物技术方向,负极材料在硬碳、软碳均有技术储备,并已通过国内部分客户认证,具备产业化能力。预计公司2023-2025年EPS分别为4.23/4.95/6.16,对应公司4月14日收盘价43.08元,2023-2025年PE分别为10.2/8.7/7.0,给予"增持-A"评级。

   风险提示:宏观经济下行及下游行业产能过剩风险;市场竞争加剧的风险;

   原材料供应及价格波动风险;技术路线变动风险;汇率变动风险;规模扩张引发的管理风险;项目进度不及预期等。