贝特瑞(835185):业绩符合预期,看好盈利改善-系列之十四,2022年年报点评

维持增持评级。公司负极材料受益于石墨化降价,看好传统主业及硅基、钠电负极等产品的放量。考虑到行业竞争加剧,下修23-24年EPS为3.70(-0.32)元、4.98(-0.58)元,新增25年EPS为6.73元,参考行业可比公司估值给予23年15pe,对应目标价55.50(-17.58)元。

   业绩符合预期。公司公告,22年公司实现营收256.79亿元,同比增长144.8％;归母净利润23.09亿元,同比增长60.3％;扣非归母净利润16.21亿元,同比增长44.7％。其中22年公司非经常性损益达到6.89亿元,主要系:1)减持芳源股份7.24％贡献投资收益;2)22年末公司持股芳源股份5.35％转为交易性金融资产。

   全球第一负极龙头份额进一步提升。22年负极实现收入146.31亿元,同比增长126.52％,出货量33万吨,同增102.2％。根据鑫椤数据,公司市占率份额为26％,同比提升5个百分点,继续保持全球第一。

   毛利率20.51％,同降10.84pct,主要是2022年石墨化加工、焦类原料大幅上涨,而售价端调价相对滞后。22年底公司负极产能为42.5万吨,其中硅基负极产能0.5万吨,负极在建产能14.5万吨,有望随产能释放延续业绩高增长态势。

   高镍三元正极稳步释放。22年三元实现收入103.01亿元,同比增长182.11％,出货量3.26万吨,同增77.8％。22年底公司产能为6.3万吨,在建产能2万吨,实现与亿纬、SK等客户的深度合资配套。

   风险提示:新能源车销量不及预期,石墨化价格剧烈波动