和顺科技(301237):薄膜产能稳步扩张,拓展光学膜-交接覆盖

2022年盈利下滑。2022年,公司实现营业收入5.04亿元,同比-21.28％;实现归母净利润6535万元,同比-47.17％。单季度看,1Q22-4Q22公司分别实现归母净利润2936万元、2123万元、810万元、667万元。2022年公司盈利下滑,主要由于上游原料价格上涨、消费电子等下游需求转弱,以及3Q22受高温影响,部分时段停工让电。公司拟向全体股东每10股派发现金红利10元(含税)。

   薄膜产销量同比下滑,单吨盈利承压。2022年,公司聚酯薄膜产量4.43万吨,同比-13.95％;销量3.92万吨,同比-22.12％;产销率88.40％,同比下降9.27个百分点。根据我们测算,2022年公司单吨薄膜售价(不含税)约12664元/吨,同比+1.05％,基本维持稳定,我们认为主要由于公司高单价的有色光电基膜、其他功能膜销售比例有所提升;单吨薄膜归母净利润1668元/吨,同比-32.17％。

   薄膜产能稳步扩张,并拓宽下游应用领域。2022年,公司薄膜产能4.2万吨,同时在建产能7.3万吨(包括募投项目3.8万吨及自筹资金建设项目3.5万吨),预计2023年陆续投产,新增产能将进一步提升光学膜基膜、光伏、新能源等领域产品的订单承接能力。其中,3.8万吨募投项目预计投资4.36亿元,规划产能包括1.8万吨/年功能性薄膜(有色光电基膜、透明膜以及其他功能膜)、2万吨/年光学基膜,丰富公司产品种类。

   坚持技术创新,专注"差异化、功能性"。公司坚持研发投入,2021-2022年研发投入超过2000万元/年。2023年,公司总部研发中心将建成投产,在立足现有的技术体系,做好有色光电基膜、窗膜及电芯专用膜等功能膜、ITO等光学基膜的基础上,进一步深化在消费电子、新能源、汽车等行业的特种膜的开发。

   盈利预测与投资评级。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.09亿元、2.14亿元和2.82亿元(前期预测:2022-2024年分别为1.38亿元、1.95亿元、2.84亿元),EPS分别为1.36、2.67、3.52元(前期预测:2022-2024年分别为1.72、2.44、3.54元),2023年BPS19.11元(前期预测:2022年BPS为21.2元)。参考可比公司估值,按照2023年PE28倍,给予目标价为38.08元,对应2023年PB2.0倍(原目标价41.28元,对应2022年PE为24倍,PB为1.95倍,下调7.75％),维持"优于大市"评级。

   风险提示:产品价格大幅波动;新项目进展不及预期;上游原材料价格大幅波动。