概伦电子(688206):境内业务增长强劲,生态布局持续深化-2022年年报点评
中信证券 2023-04-12发布
公司发布2022年年报:实现营业收入2.79亿元(YoY+43.68%),归母净利润0.45亿元(YoY+56.92%),扣非归母净利润0.32亿元(YoY+38.34%)。其中,22Q4单季度营业收入1.08亿元(YoY+56.22%),归母净利润0.14亿元(YoY+6.41%),扣非归母净利润0.08亿元(YoY-28.44%)。
境内业务增长强劲,研发投入持续加码。分产品看,2022年EDA软件授权业务、半导体器件特性测试系统、一站式工程服务收入分别为1.83/0.62/0.33亿元,同比+30.38%/+34.75%/+410.44%。分地区看,2022年境内业务收入1.54亿元(YoY+68.77%),公司抓住EDA行业国产化发展机遇,境内业务实现快速增长。客户数量与单客收入实现双增长,2022年客户数量达到126家(YoY+12.50%),单客收入达到219.87万元(YoY+28.15%)。公司强化核心研发投入,加固技术壁垒,22年公司研发投入1.40亿元(YoY+76.01%),主要为产品升级及开发投入,研发人员数量达到224人(YoY+57.75%),人才蓄池继续壮大,为长期竞争力奠定坚实基础。
加速推进国产EDA生态建设,不断拓展全球市场。国产替代机遇下,集成电路产业对EDA生态支持的需求愈加强烈。根据公司公告,22年公司启动首个基于DTCO理念的EDA生态圈,邀请产业链上下游深度联动,提高EDA产业链国际竞争力。根据公司官网,23年3月,公司牵头建设上海临港新片区EDA创新联合体,以若干芯片领域为突破口,根据实际应用场景定制EDA流程和工具,加速DTCO方法学和生态落地。公司内生+外延并购发展战略持续推进,22年公司战略投资覆盖数字电路设计、模拟电路设计、晶圆制造等EDA全版图,助力EDA生态建设。公司全球集成电路重点区域布局快速拓展,新加坡、中国台湾、深圳等区域子公司逐步落地,上海临港研发中心建设进展顺利,目前已形成以中国上海为总部,境内覆盖上海、北京、济南、广州、深圳,境外覆盖美国、韩国、新加坡、中国台湾等重点区域产业布局,全球市场版图初具雏形。
产品线持续完善,以DTCO为核心的全流程战略路径清晰。EDA各领域产品线持续完善:制造类EDA方面,公司提供SPICE模型/PDK/标准单元库产品,并(根据公司2022年年报)计划2023年推出面向可制造性设计(DFM)的EDA工具;模拟设计类EDA方面,基于NanoDesigner设计平台,为模拟/混合信号和存储器电路设计等定制类电路提供全流程解决方案,该方案已获战略客户认可采购,后续产品线有望进一步完善;数字设计类EDA方面,提供规划与验证/时序验证/标准单元库产品,并计划通过自研+并购的方案打造全流程解决方案;测试仪器和系统方面,现有领先的测试仪器产品与EDA软件形成软硬件协同。EDA全流程战略路线清晰:一方面,围绕DTCO战略,持续打造覆盖数字、模拟、晶圆制造等多领域的全流程产品,并与现有测试仪器产品形成协同,向客户提供差异化和更高价值的数据驱动的EDA全流程解决方案。另一方面,与全球领先的存储厂商深入合作,把握存储器芯片领域EDA全流程创新的先发优势,同时联合终端客户和晶圆制造厂商,进行工艺平台、工具和设计流程的定制及优化,通过不断增强自身上下游协同能力和技术实力从而扩大收入规模,提升市场占有率和盈利能力。
风险因素:公司产品种类丰富度较低的竞争风险;公司无法找到潜在收购或战略投资标的以及实现业务协同的风险;公司研发成果未达到预期或研发投入超 过预期的风险;EDA市场规模相对有限及现有市场格局导致的竞争风险。
盈利预测、估值与评级:公司2022年业绩表现亮眼,境内业务实现高增,核心研发投入持续加码。公司持续推进国产EDA生态建设,全球重点区域产业布局进展顺利,全流程解决方案加速落地,公司业务有望保持快速增长。在国产替代需求强劲的背景下,我们预计公司长期内将具备业绩保持高速增长的能力。结合2022年收入基数情况、EDA替代进度、行业竞争情况等因素,调整23-24年收入预测至3.90/5.42亿元(原预测为3.98/5.60亿元),新增25年收入预测7.45亿元,对应调整净利润预测至0.54/0.71亿元(原预测为0.66/0.98亿元),新增25年净利润预测为0.92亿元。参考可比公司华大九天、广立微(Wind一致预期2023年PS65x、35x),2023年平均值PS为50倍,考虑到公司与华大九天业务更接近,但产品丰富度仍需要一定时间进一步完善,给予公司2023年48xPS,对应目标市值187亿元,对应目标价43元,维持"增持"评级。