丽江股份(002033):旺季复苏弹性可期-2022年报点评

事件:公司发布年报,2022年营收3.17亿元/-12％yoy,归母净利润0.04亿元/同比扭亏,扣非归母净利润-0.20亿元(vs2021年-0.33亿元)。22Q4营收0.60亿元/-12％yoy,归母净利润-0.23亿元(vs21Q4-0.49亿元),扣非归母净利润-0.31亿元(vs21Q4-0.44亿元)。

   22年业绩和客流受疫情影响承压。分业务看,公司22年索道运输/印象演出/酒店经营/餐饮服务/其他收入分别为1.43/0.28/1.10/0.06/0.28亿元,分别同比-14％/-38％/持平/-31％/+6％。其中1)隧道:三条索道全年共计接待游客193.90万人次,同比-10％(玉龙雪山索道接待游客130.02万人次/同比-15％,云杉坪索道接待游客57.67万人次/同比-3％,牦牛坪索道接待游客6.21万人次/同比+68％);2)演出:印象丽江全年共计演出277场,共计接待游客30.02万人次/同比-37％,实现净利润-265.99万元/同比-164％;3)酒店:丽江和府酒店(含洲际、英迪格、古城丽世、5596商业街、丽世山居)亏损1813万元,同比减亏804万元,迪庆香巴拉旅游投资有限公司亏损2787万元,同比减亏1266万元。

   成本费用较为刚性,盈利能力修复空间大。公司2022年整体毛利率34.0％/-12.2pctyoy,管理费用率29.0％/-10.2pctyoy,销售费用率5.3％/-1.9pctyoy,毛利率下降主要由于折旧、人力成本等开支较为刚性,费用率下降主要由于酒店业务的使用权折旧、维修保养费用、能源费用等由管理费用、销售费用调整到主营业务成本。

   23年复苏指引积极,旺季弹性可期。展望2023年,2023年公司计划实现营收7.17亿元/+127％yoy、恢复至19年的99％,归母净利润1.61亿元/恢复至19年的79％。具体来看,公司初步预测2023年三条索道、龙德公司及龙悦餐饮接待量与2019年持平;印象丽江按照2023年1-2月接待量占玉龙雪山索道接待量的比例(36％)上升两个点至38％测算;和府酒店公司旗下原有酒店与2019年持平,新增酒店较2019年略微增长,总收入增加515万元;龙途旅行社接待量较2019年增长10％,收入增加328万元;巴塘酒店进入成长期,收入比2019年增加1000万元,比2022年增加570万元;迪庆香巴拉公司收入比2022年增加1150万元。

   考虑到春节以来旅游市场复苏强劲,我们预测公司2023-2025年EPS分别为0.35/0.37/0.41元(调整前23-24年分别为0.31/0.42元,主要是考虑到春节以来客流复苏超预期,我们小幅上调了23年收入假设、小幅下调费用率假设;同时考虑到新项目进度,略微下调24年收入和毛利率假设),根据可比公司23年42倍PE,对应目标价14.70元,维持"增持"评级。

   风险提示旅游市场复苏不及预期;新项目进展不及预期;居民消费需求疲软等。