云图控股(002539):Q4业绩短期承压,产业一体化布局持续完善-年报点评

事件:2023年4月7日云图控股发布2022年度报告:2022年实现营业收入20502亿元同比增长3762％％;实现归母净利润1492亿元同比增长2113％％;实现扣非归母净利润1391亿元同比增长2147％％;销售毛利率1522同比下降332pct销售净利率728同比下降102pct;经营活动现金流净额为863亿元同比下降1194。

   其中2022Q4公司实现营业收入5529亿元同比增加1505环比增加4421％％;实现归母净利润为189亿元同比下降5803环比下降3981％％;销售毛利率968同比减少633pct环比减少955pct;销售净利率324同比减少608pct环比减少493pct。

   点评:原材料价格处于高位Q4业绩承压2022年公司业绩增长主要原因系:1粮食安全背景下复合肥刚需进一步增加公司凭借产业链优势及全国产能布局复合肥销量同比增加。

   2022年公司复合肥销量33038万吨同比1496。但受到氮磷钾等单质肥价格较高影响常规复合肥毛利率为1119同比688pct新型复合肥毛利率2157同比164pct。2联碱景气度提升毛利率同比增加增厚公司利润。2022年公司联碱销售均价为2081元吨同比3991％％;毛利率2393同比845pct。3黄磷市场供应偏紧价格同比上涨增厚公司利润。2022年公司磷化工产品销售均价为27623元吨同比2789％％;毛利率4169同比172pct。

   2022Q4国内复合肥处于需求淡季同时公司主要原材料氯化钾、尿素、磷矿石等价格同比处于高位对公司四季度经营业绩产生较大影响。据wind数据2022Q4复合肥、纯碱、黄磷均价分别为3048、2716、31713元吨同比371、1990、1841环比1460、375、264％％;氯化钾、尿素、磷矿石均价分别为3710、2603、1042元吨同比1631、196、6796环比2311、474、070。受此影响公司2022Q4销售毛利率968同比减少633个百分点环比减少955个百分点。

   2022年公司经营活动产生现金流量净额为863亿元同比1194现金流下降主要系原材料价格大幅上涨公司购买商品、接受劳务支付的现金达13185亿元同比4704。期间费用率方面公司2022年销售管理财务费用率分别为148291068同比041073052个百分点期间费用控制优秀。

   磷化工一体化项目有序推进产业协同优势显著公司在松滋拟建年产35万吨电池级磷酸铁以及配套的30万吨湿法磷酸折纯、30万吨精制磷酸、150万吨磷矿选矿、100万吨硫磺制酸、60万吨缓控释复合肥、100万吨磷石膏综合利用和20MW余热发电等项目;在宜城拟建10万吨电池级磷酸铁、100万吨选矿、20万吨湿法磷酸折100P2O5、10万吨精制磷酸85H3PO4、80万吨硫磺制酸、80万吨缓控释复合肥和100万吨磷石膏综合利用。截至2022年底松滋基地项目已全面启动5万吨磷酸铁产能已经建成配套的磷酸和复合肥项目正在有序推进中;宜城10万吨磷酸铁正在筹建中。公司拥有丰富的磷矿资源储备以及完整的磷化工产业链能够为磷酸铁项目提供完善的资源配套。两个项目的实施有利于发挥公司磷化工与复合肥主业的协同效应通过磷酸分级利用进一步延伸磷矿湿法磷酸磷酸铁的新能源材料产业链进一步扩大磷化工、磷肥产业规模夯实产业链及成本竞争优势孵化新的利润点的同时巩固和提升公司复合肥领先地位。

   补齐磷矿石资源成本优势持续增强公司雷波牛牛寨北磷矿区东段于2022年8月取得采矿权证查明磷矿石储量约181亿吨开采规模为400万吨年正在积极开展采矿建设工程前期筹备工作预计2023年动工建设;雷波牛牛寨北磷矿区西段尚在勘探中。公司现有复合肥产能565万吨磷酸一铵产能43万吨黄磷产能6万吨年生产所需磷矿石基本上全部来自于外购。同时公司还分别在湖北荆州和湖北宜城规划建设了35万吨、10万吨磷酸铁及其配套的湿法磷酸、精制磷酸和低品位磷酸联动生产复合肥等项目对磷矿石的需求将进一步扩大。牛牛寨磷矿北矿区东段磷矿完全达产后将形成400万吨年的磷矿石产能公司磷矿石自给率将得到提升成本优势有望增强。

   公司拥有纯碱、氯化铵年产能60万双吨硝酸钠和亚硝酸钠10万吨。控股子公司孝感广盐华源拥有北纬30度盐海膏都自主盐矿井盐储量达25亿吨确保公司联碱及复合肥产品具备较强的成本控制优势。联碱产品可为复合肥生产提供低成本的氮肥资源打造盐碱肥一体化产业链通过各项资源的综合利用和最优配置达到成本最优控制的目标。

   盈利预测和投资评级:由于黄磷、磷酸铁等产品价格下行等因素影响,我们调整盈利预测,预计公司2023/2024/2025年归母净利润分别为15.46、18.53、22.32亿元,EPS为1.28、1.53、1.85元股,对应PE为8.78、7.33、6.08倍。公司磷矿石、磷酸铁一体化项目持续推进,看好公司长期成长性,维持"买入"评级。

   风险提示:宏观经济波动风险;产能投放不及预期;产品价格波动风险;原材料价格波动的风险;未来需求下滑;新项目进度不及预期。