申菱环境(301018):华为温控核心供应商,受益AI算力和储能需求崛起-跟踪点评

核心观点

   近期百度、华为等陆续发布AI大模型,全球ICT领军企业在AI领域的军备竞赛正式拉开帷幕。AI预训练大模型对算力的需求将推动数据中心建设的进一步发展。公司在专用空调领域产品矩阵丰富完善,作为华为温控核心供应商,背靠大客户示范效应突显,有望凭借液冷温控等创新领域技术积累,充分受益行业红利。目前公司产能规划清晰,IPO募投项目(规划产值11亿元)及定增募投项目(规划产值15亿元)有序扩产,高成长可期。预计公司2022-2024年归母净利润分别为2.2/3.4/4.8亿元,给予公司2023年40xPE,对应目标价56元,维持"买入"评级。

   AI崛起带动硬件设施先行,数据中心建设提振温控需要。百度、阿里、华为等相继发布自己的AI项目,AI大模型的训练与应用均离不开高算力的训练集群,在此背景下超算/智算中心发展有望提速,数据中心作为硬件基础设施预计将先行铺路。公司是华为温控核心供应商,背靠大客户示范效应显著,客户拓展有望快速推进。目前公司已拥有液冷技术在国内超算中心的多年运维经验,并实现了海外数据中心的批量交付与应用。现有的募投项目建成后能够进一步扩大数据中心液冷机组的产能,叠加近期数字经济利好政策频出,预计公司将持续受益数据中心市场规模及资本开支投入的增长。此外,公司自主品牌占比较高,且议价能力较强,单品价值量更高,预计将有效带动盈利能力改善。

   布局储能温控,乘能源革命之东风。公司基于对新能源领域环境调控设备需求的深度洞察,战略性布局储能温控板块,聚焦于储能领域液冷温控设备的开发应用。据公司公告,目前公司已与南都电源、ABB电力、亚泰新能源、万物富能等客户签订正式商业合同并开始稳定合作,同时积极拓展行业头部厂商,截止2022年9月20日,储能相关在手订单金额为4699万元。未来随着大容量储能电站的兴起,液冷技术凭借着更高的效率有望逐步提升占比,提振单位价值量。根据我们的测算,预计储能温控设备2025年需求将超百亿元,五年CAGR约65％。

   成立热储公司,下游市场空间广阔。俄乌冲突下欧洲能源供应紧张,空气源采暖热泵凭借高效节能优势在欧洲快速放量,据我们测算,预计2025年欧洲热泵年销量将达到约430万台,2030年欧洲热泵年销量将突破1000万台,CAGR约22％,未来增长具有高确定性,欧洲热泵的长期逻辑不变。我国是欧洲第一大热泵出口国,公司2022年7月公告投资设立热储合资公司(持股67％),布局家用空气能热泵采暖领域。前期公司toB产品已实现大规模应用,技术底蕴深厚。伴随认证推进及产能爬坡,热泵业务有望成为公司新的业绩增长点。

   风险因素:新增产能投产不及预期,新客户拓展不及预期,工业空调与专业特种空调行业需求不及预期,热泵业务拓展不及预期,原材料价格大幅波动。

   盈利预测、估值与评级:公司作为环境调控设备专家,产品矩阵丰富,定制化能力突出,业务场景可延展性强,借助华为大客户示范效应,逐步拓展自身客户圈,IPO募投项目(规划产值11亿元)及定增项目(规划产值15亿元)扩产积极,高成长可期。我们维持公司2022-2024年归母净利润预测2.2/3.4/4.8亿元,采用PEG估值法,给予公司2023年0.8xPEG,对应2023年40xPE,维持目标价56元,维持"买入"评级。