纳思达(002180):打印业务销量增长迅速,或持续放量-2022年年报点评

关注打印业务放量,维持"买入"评级

   公司发布2022年报,2022年收入258.55亿元,同增13.4％,归母净利18.63亿元,同增60.1％,扣非净利16.71亿元,同增154.0％;22Q4单季收入68.79亿元,同增17.4％,归母净利3.11亿元,同减6.5％,扣非归母净利1.19亿元,同减45.8％。分部估值,预计打印/芯片业务23E归母净利15.70/8.77亿元,打印/芯片业务可比公司平均23E37.0xPE/43.8xPE(Wind),考虑公司打印产业链布局更完整,给予打印/芯片业务23E40.0xPE/43.8xPE,预计打印/芯片业务市值628/384亿元,对应目标价71.45元/股,维持"买入"评级。

   打印机及耗材销量高增,关注产品线持续拓展

   2022年奔图收入47.61亿元,同增23.0％,净利润7.62亿元,同增12.2％,打印机销量同增超40％,原装耗材出货量同增超60％;22Q4单季奔图收入13.38亿元,同增29％,打印机销量同增40％,原装耗材出货量同增60％,高速增长。奔图不断丰富产品线布局。2022推出A4彩色激光打印机、A4中高速黑白激光打印机。我们认为随着A3黑白及彩色复印机研发的有序推进,以及耗材收入的逐步放量,打印板块有望持续高增。2022年利盟收入23.37亿美元,同增7.3％,打印机销量同增20.9％,EBITDA2.49亿美元,同降9.0％。随着半导体元器件供应回归正常,利盟打印机产销量达新高。

   非打印耗材芯片收入高增,通用耗材高端产品推广成效初显

   2022年芯片业务(极海微)收入19.28亿元,同增34.6％,其中打印通用耗材芯片收入13.02亿元,同增22.8％,非打印耗材芯片收入5.96亿元,同增74.0％。推出9款通过AEC-Q100认证的车规级MCU新品,车规级产品流程体系获德国TüV莱茵ISO26262认证,标志着产品开发流程达到汽车功能安全最高等级;在工业领域,推出6大系列共24款APM32工业级MCU,成功应用于多个场景,进一步开拓海外市场。2022年通用耗材业务收入61.22亿元,同增11.4％,净利润3.64亿元,同增43.8％,加大高端产品推广,盈利能力增强。

   打印机全产业链布局,未来或将持续放量

   公司拥有打印机全产业链布局,打印业务有望受益于信创推进、商用市场份额提升和产品线拓充,或将持续放量并带动盈利能力提升。我们认为奔图有望持续提升产品质量稳定性,打造综合运营成本优势,扩展中高端产品线,进一步提升盈利能力。利盟则有望持续受益于供应链恢复。双品牌协同或推动打印业务进一步放量。

   风险提示:宏观经济波动、市场竞争加剧、商誉减值风险。