华贸物流(603128):盈利能力提升显著成为亮点,公司α逻辑加深验证,物流"国家队"实力更强-2022年报点评

公司公告2022年报:盈利能力实现提升。1)营业收入实现221亿元,同比-11％,其中Q4实现41亿元,同比-49％,主要由于:一是受到22Q4末疫情全面爆发影响;二是海运业务方面,公司主动逐步舍弃代订舱等低附加值业务,业务结构和客户结构得到显著改变,导致箱量降低。2)毛利实现23.5亿元,同比增-5％,毛利率10.6％,同比增0.6个百分点;其中Q4实现4.7亿元,同比-33％,毛利率11.4％,同比增2.7个百分点,业务盈利能力实现较大幅度提升,验证公司直客业务拓展带来更多的盈利空间。3)归母净利润实现8.9亿元,同比增5％;其中Q4实现1.5亿元,同比-12％,归母净利率3.7％,同比增1.6个百分点。扣非归母净利看,2022年实现8.7亿元,同比增4.3％,扣非归母净利率3.9％,同比增0.5个百分点。

   分业务看,国际海运业绩突出,α对抗β获胜:1)国际空运:2022营业收入、业务量同比-5％、-15％,主要由于:一是上半年运力紧张,二是上半年疫情管控,上海地区同比-33％。毛利率同比减少0.5个百分点。其中,地面操作服务、综合物流服务单吨毛利率比22H1降低1.2、2个百分点。2)国际海运:2022营业收入、业务量同比-16％、-25％,主要由于公司逐步舍弃代订舱等低附加值业务,导致业务量降低。毛利率同比增2.36个百分点,增长显著成为亮点。其中,订舱服务、方案服务、综合物流单箱毛利比22H1降0.4、降3.4、增0.6个百分点,由此可以判断,公司2022下半年客户结构的改善对冲了海运价格加速下跌的不利影响,公司α逻辑加深验证。公司海运综合物流业务箱量占海运业务比重为57％,毛利占比84％。3)跨境电商物流:2022营业收入、毛利同比-9％、-39％,毛利率同比降4.24个百分点,主要由于行业竞争激烈。

   2022每股股利、经营现金流均实现新高。1)分红政策:每股股利0.342元,对应2023/4/6收盘价股息率为3.67％。在2019年及之前年份每股股利均在0.12元内,2020、2021每股股利为0.247、0.228元。2)经营现金流:经营性现金流净流入为14.5亿,是净利润1.6倍,主要由于公司加大了应收账款的催收力度。

   成为"全球综合物流方案解决者",取得诸多成果:1)全球化网点布局:公司年内新增国际海外自营网络至57个城市和地区;2)持续拓展直客,22年直客增超200家:公司直客包括阿里、京东、华为等500家以上稳定客户。2022年,公司为建发集团、吉利集团、比亚迪集团、迈瑞医疗、国药供应链、拼多多等超过200家新获得的优质客户提供直接服务。3)战略合作保障运输能力:公司与中国邮政、东航物流等形成战略合作,统筹全球空运物流产品,优化航线网络。

   我们强调公司逻辑:持续看好公司从传统货代向跨境物流综合服务商转型之路。1)当前是转型升级窗口期:传统国际货代→国际跨境综合物流服务商。下游跨境干线运价回落,运力供给紧张态势有所缓解,有助于推动公司业务发展。2)跨境电商物流是跨境电商红利受益者。3)华贸物流并入中国物流集团,预期开启新篇章。4)我们复盘海外经验,发现不断并购是走向国际跨境综合物流服务商的成功手段。

   投资建议:1)盈利预测:考虑集运价格已加速下行等带来的不利影响,我们调整2023-2024年归母净利润为10.2、12亿元(原预测12.6、15.4亿),新增2025年归母净利为14.1亿,对应EPS分别为0.78、0.92及1.07元,对应PE分别为12、10及9倍。2)投资建议:我们给予公司2023年18倍PE,对应2023年市值为184亿元,一年期目标价14元,预期较现价50％空间,当前业绩底或已过,未来有望实现快速发展。强调"推荐"评级。

   风险提示:经济大幅下滑、国际经济环境发生重大变化。