华贸物流(603128):穿越周期的年报,综合物流盈利彰显稳健

2022年度业绩符合市场预期

   公司公布2022年度业绩:收入220.7亿元,同比减少10.5％;毛利23.48亿元,同比下降5.2％;归母净利润8.9亿元,同比增加5.2％(重述口径)业绩符合市场预期。单4Q22:收入41.4亿元,同/环比下降49％/25％,毛利1.7亿元,同/环比分别下降29.9％/47.4％;归母净利润1.5亿元,同比/环比分别下降7.9％/39.5％;四季度受疫情影响盈利短期承压。

   发展趋势

   传统货代:业务结构持续优化,综合物流盈利穿越周期。1)货量短期承压,但结构持续优化:2022年公司海运货运量为77.2万标箱,同比下降25％,主要由于公司舍弃代订舱等低附加值业务。2022年公司空运代理量30.3万吨,同比下降15％,主要受疫情及运力紧张等影响。公司综合物流(高毛利业务)占空/海运量比例分别从1H21的66％/44％上升至2H22的78％/60％。2)综合物流业务盈利维持稳健,直客战略初显成色:2H22行业运价显著下行(SCFI综合指数环比-47％,TAC浦东空运运价指数环比-19％),公司空海运综合物流业务单位毛利仅环比-1％/-6％,空海运总体单箱毛利分别环比-1％/-4％,直客及全链路服务盈利稳健性彰显。

   新兴业务:跨电物流短期承压,合同物流稳健增长。2022年跨境电商空运量7.1万吨(同比+14％),海运量1.6万标箱(同比持平);受行业价格竞争、运力供需错配等影响,2022年跨电物流板块营收、毛利润分别同比下降9％/38.5％。合同物流仍保持稳健增长,2022年毛利润同比增长7％,其中国际工程物流收入及毛利润分别同增1.2亿元/0.6亿元,毛利率19％。

   现金流强劲,建议关注公司运输资源整合及全球网络布局进程。2022年公司经营性净现金流入14.5亿元,同比+468％;

   期末货币资金同比+55％至25.8亿元,主要由于公司加大应收账款催收力度,应收账款期末余额同比下降35％。据年报,公司以2025年营业额突破600亿元为战略目标,同时计划加强干线运输资源整合,通过资本并购和自建方式持续完善网络布局。我们看好公司潜在外延扩张带来的份额与能力提升。

   盈利预测与估值

   考虑到国际形势不确定性增强、海外需求或下行,我们下调2023年净利润10.8％至10.39亿元,引入2024年净利润12.07亿元。当前股价对应2023/2024年11.8倍/10.1倍市盈率。维持跑赢行业评级,但基于前述原因,我们下调目标价9.6％至12.20元对应15.4倍2023年市盈率和13.2倍2024年市盈率,较当前股价有30.8％的上行空间。

   风险

   国际贸易需求不及预期,国际局势不确定性增强,直客拓张进程不及预期。