苏能股份(600925):煤电一体化布局,版图持续扩张-新股专题研究

煤电多地布局,规模持续扩张。苏能股份在2014年由徐矿集团及全资子公司以所属煤电相关资产共同出资设立。经过连续资产注入,形成了"煤炭+煤电+新能源发电"的主体业务格局。公司煤炭资产分布于江苏徐州、陕甘、新疆等地,电力资产分布于江苏徐州、新疆、内蒙古锡林郭勒等地。2023年3月,公司在上交所发行上市,募集40亿元资金,主要投向江苏能源乌拉盖燃煤机组项目,进一步扩大煤电业务规模。根据公司招股说明书,公开发行后徐州矿务集团有限公司持有公司76.69％的股份,为公司第一大股东,实控人为江苏省人民政府。

   经营持续向好。随着煤价上涨,公司经营业绩持续向好,2022年营业收入为151.4亿元,同比增长29.65％;归母净利润为27.52亿元,同比增长35.73％。其中煤炭业务贡献了公司的主要业绩。2022年上半年,煤炭业务营业收入达到50.2亿元,占公司营业收入的68％。在煤炭业务带动下,公司总体毛利率提升明显,2022年上半年达到46％,其中煤炭业务为65％。2022年,公司总体毛利率达到40.36％,净利率为20.1％。2022年公司各项费用均有下降,而收入大幅提升,带动整体费用率明显下滑,而所得税率提升至资产负债率大幅下降至60.43％。

   煤炭业务:多地布局,仍有成长。公司煤炭业务多地分布,主要为炼焦配煤和动力煤。公司共有6座在产矿井,核定产能1830万吨,煤矿分布于江苏徐州、新疆、甘肃、陕西等地。张双楼煤矿和夏阔坦煤业主产炼焦配煤,其他煤矿主产动力煤。此外,公司仍有秦源煤业下属的麟游东矿区探矿权未开发。2022年上半年,公司实现煤炭产量922万吨,自产煤销量828万吨,基本满产动力煤平均价格达到481元/吨,较2021年均价上涨22.8％,配焦煤平均价格1447元/吨,较2021年均价上涨52.4％。

   电力业务:募集资金建设大规模燃煤发电项目。公司拥有多处燃煤发电及光伏发电项目,总装机容量达到4739.76MW,其中在产装机容量1739.76MW(其中火电1700MW,光伏39.76MW),另有在建的乌拉盖(2*1000MW)、射阳港电厂1000MW)。本次募集资金主要用于建设乌拉盖超超临界燃煤机组,项目建成后将由锡盟-泰州±800KV直流特高输送线路保障江苏省电力供应。项目位于锡林郭勒盟,褐煤资源丰富,用煤有保障。根据我们测算,2022年上半年,公司电力平均销售收入0.3566元/千瓦时,平均销售成本0.3545元/千瓦时,毛利接近于亏损。

   风险提示:1)煤价大幅波动风险2)电力业务持续亏损风险3在建工程进度不及预期风险;4)生产安全事故风险5)研究报告使用的数据或资料更新不及时风险。