健友股份(603707):集采平稳落地,公司轻装上阵

两大肝素制剂集采中标,价格可控;维持"买入"3月29日,公司公告其那屈肝素注射剂和依诺肝素注射剂在第八批全国药品集中采购中拟中标。我们预计集采执行后依诺肝素单支利润基本不受影响,全年整体利润贡献小幅下滑;那屈肝素单支利润受影响较大,但由于供货量大幅提升、其全年整体利润贡献基本稳定。因此,我们认为本次集采结果相对温和,对公司影响可控。纳入集采的影响,我们预计2022-2024年归母净利润为11.3/14.3/17.5亿元,对应基于16.17亿总股本的EPS为0.70/0.89/1.08元。我们给予2023年30.51xPE(可比公司23年Wind一致预期PE均值23.47x,公司在肝素原料药和制剂出口拥有领先地位,维持估值溢价30％),调整目标价至27.04元(前值27.52元),维持"买入"。

   两大重点品种集采中标依诺肝素和那屈肝素是公司国内制剂业务中的两大核心品种,公司公告显示前者在2021年和9M22的收入分别为2.69/2.10亿元,对应营收占比分别为7.30/7.36％;后者在2021年和9M22的收入分别为2.68/2.03亿元,对应营收占比分别为7.28/7.13％。本次集采依诺肝素共9家公司中标,公司中标价12.35元/支(4,000AxaIU),拟供应数量484.13万支(拟主供山东、安徽、黑龙江、青海);那屈肝素共4家公司中标,公司中标价11.68元/支(4,100AxaIU),拟供应数量1,008.47万支(拟主供江苏、河北、上海、辽宁、内蒙古、安徽、黑龙江、福建、青海)。

   价格:预计依诺单支利润不受影响,那屈小幅下降根据医药魔方数据,公司依诺肝素(4,000AxaIU)集采前中标价为33.48元/支,本次中标下调约21元,降幅63％;考虑到此前公司采用代理模式销售肝素制剂,我们假设渠道费用率60％,则对应费用约20元,与价格降幅相符,因此预计依诺肝素的单支利润在本次集采中未受影响。而公司那屈肝素(4,100AXaIU)集采前中标价为51.7元/支,本次中标价下调约45元,降幅80％,按同样假设则其单支利润小幅下降。

   采购量:依诺略有下滑,那屈以量补价公司公告2021年依诺肝素/那屈肝素的销量分别为1,163/881万支,我们预计22年两者销量均略有提升。本次集采中,公司依诺肝素拟供货量较此前销量差距较大,叠加潜在的集采报量外销售量预计较此前略有下降,在单支利润基本稳定基础上或导致公司本品类利润贡献小幅下滑;那屈肝素仅集采拟供货量便超过公司此前销量,叠加报量外销量有望驱动以量补价,最终本品类的利润贡献受影响有限。

   风险提示:肝素原料药价格不受控下降;海外销售不及预期;汇兑风险。