中泰证券(600918):自营亏损大幅拖累业绩,期待23年业绩反转-2022年业绩点评

归母净利润下滑超八成,Q4业绩低于预期。1)公司2022年实现营业收入93.25亿元,同比-29.09％,实现归母净利润5.9亿元,同比-81.56％。Q4实现营业收入19.07亿元,同比-54％,实现归母净利润-338亿元,同比-152％。2)公司2022年实现ROE1.61％,较21年下滑7.64pct,较行业平均低3.7pct。截至22年末权益乘数3.57,较年初下降0.58,仍高于行业平均的3.29。3)经纪、自营、投行、利息、资管业务收入(剔除其他业务)贡献度分别为52％、-5％、14％、30％、8％,其中经纪占比提升13pct,自营占比下滑32pct。

   投行业务收入下滑明显,两融市占略有提升。1)公司22年实现投行业务收入10.18亿元,同比-21％。22年公司股债承销规模合计达2289亿元,同比-7％,市占率由21年末1.92％降至1.9％;其中IPO承销规模为38亿元,同比-54％,市占率由21年末1.36％降至0.73％。22年公司股基成交量为125100亿元,市占率由21年的2.63％降至2.53％。2)22年公司实现经纪业务收入36.8亿元,同比下降15％,其中代销金融产品净收入同比下滑18.48％。3)22年公司利息净收入同比增长18.95％至21.32亿元,是唯一实现正增长的业务板块。22年公司两融余额311亿元,市占率2.02％,较年初上升0.04pct。

   自营亏损拖累业绩,资管规模增长明显。1)截至22年末公司金融投资类资产规模较年初下滑15.41％至693.58亿元,其中基金、股票类资产规模同比下滑27.72％、18.02％至36.71、37.31亿元。22年公司实现自营收入-3.51亿元,同比-112％。2)22年公司实现资管业务收入5.52亿元,同比下滑1％。资管规模较年初提升17.87％至2188亿元,其中集合资管规模较年初提升4.78％至412亿元,公募管理规模较年初增加129.82％至401亿元。

   根据年报数据调降自营规模及投资收益率等指标,预测公司2023-2025年BVPS分别为5.49/5.95/6.49元(原预测23-24年为5.94/6.55元),按可比公司估值法,给予公司2023年1.50xPB,对应目标价8.24元,维持增持评级。

   风险提示

   系统性风险对非银行金融业务与估值的压制;自营投资业绩存在不确定性;证券行业乃至资本市场的政策超预期收紧。