海利得(002206):越南工厂有望逐步释放利润,光伏膜或成为新增长点

2022年公司营收逆势保持增长,未来多个项目驱动成长,维持"买入"评级3月30日晚间,公司发布2022年年度报告,公司实现营收55.12亿元,同比+8.77％;归母净利润3.32亿元,同比-42.24％。2022年成本高位,下游需求承压,造成公司利润下滑,我们下调2023-2024年、新增2025年盈利预测:预计公司2023-2025年归母净利润分别为5.07(-1.66)、5.82(-2.00)、6.23亿元,对应EPS分别为0.43(-0.12)、0.50(-0.14)、0.53元/股,当前股价对应PE分别为13.8、12.0、11.2倍。我们认为越南工厂将逐步贡献利润,帘子布和光伏膜将成为未来增长点,维持"买入"评级。

   成本端承压,需求端增速放缓,越南工厂进入转固状态拖累公司业绩2022Q4公司实现营收12.98亿元,环比-9.23％;实现归母净利润0.51亿元,环比-26.09％。我们从营业成本/营业收入来看,Q4为85.2％,为全年单季度最高值,成本压力不减,影响公司毛利率水平,Q4单季度毛利率为14.84％,全年毛利率呈现逐季度下滑状态。涤纶工业丝在2022年的毛利率为16.29％,为2013年以来的最低水平,其中越南工厂(主要为工业丝产品)在2022年亏损8841.87万元,对工业丝板块造成较大拖累。帘子布在2022年的毛利率为26.71％,较周期高点2021年的35.22％下滑明显,但是整体依旧处于盈利能力较强状态。成本和需求端双向承压,导致公司2022年增收不增利。

   工业丝、帘子布、石塑地板、新能源材料等助力公司保持高成长据公司公告,越南工厂7.9万吨气囊丝已投产,剩余3.1万吨产能将视车用丝认证进度逐步投产;公司已经完成帘子布技改项目的最后一条生产线,目前帘子布产能已达6万吨;此外,年产1200万平方米石塑地板项目已实现投产。公司持续进行研发投入,战略性布局光伏反射膜产品,并加速光伏反射材料的升级迭代,并已于2021年6月取得首个订单,目前国内外市场持续推进,正加快国内外客户订单落地。我们看好越南工厂逐步释放利润,光伏反射膜或成为增长点。

   风险提示:下游需求持续低迷,产能投放不及预期,贸易摩擦加剧。