四川路桥(600039):业绩高增,分红比例再提升,打造"1+2"产业发展新格局-2022年报点评

事项:

   四川路桥发布2022年年报:公司2022年实现营业收入1351.51亿,同比+31.79％,实现归母净利润112.13亿,同比+61.31％,经营性现金流净额133.89亿,同比+154.88％。现金分红56.65亿,分红率超50％。评论:

   业绩再超预期,矿业及新材料业务加速推进公司2022年实现营业收入1351.51亿,同比+31.79％,归母净利润112.13亿,同比+67.31％。分季度看,Q1-Q4收入增速各为+32.77％、+29.12％、+16.67％、+38.44％,业绩增速各为+30.92％、+51.71％、+171.96％、+59.45％,扣非后业绩增速各为+31.43％、+60.08％、+146.75％、+82.12％。订单方面,公司22年累计中标项目338个,合同金额1403亿元,同比增长40％,其中,四川省内合同额1229.97亿元,同比增长39.5％,占比87.67％。截至2022年底,公司在手订单2167亿。主业工程施工继续保持量、质高增,矿产及新材料板块发展迅猛:1)工程施工板块继续高增。公司工程施工业务2022年实现营收1140.73亿元,同比增长32.34％,其中设计咨询实现营收6.30亿元,同比增长38.01％。截至22年末,公司在手订单总额2167.02亿元,同比+57.88％,公司在手订单充足,为公司营收与业绩提供强力的支撑。同时,受益于公司推进智能施工技术及提升项目管理水平,工程施工业务毛利率同比增长2.53pct至18.5％。2)矿业及新材料业务加速布局,2022年该板块实现营收39.06亿元,同比增长183.67％,主要系新锂想(三元正极)和三晟公司(废旧电池回收)营收增加,毛利率8.35％,同比-2.94pct。截至目前,公司拥有在建及运营矿山11座,其 中,国内8座,海外3座,另有黄磷厂1座,其中,黄磷厂(6万吨/年)已实现试生产。新材料方面,公司拥有三元正极材料生产企业1家,磷酸铁锂生产企业1家和电池回收企业2家,目前三元材料项目一期(1万吨/年)已达产,二期(4万吨/年)已开始试生产;蜀能矿产公司磷酸铁锂项目(5万吨/年)已开工建设。3)清洁能源板块稳步推进,2022年实现营收1.99亿元,同比增长6.80％,毛利率33.63％,同比-3.22pct。目前,公司(含托管)在建及运营的清洁能源权益装机量约300万千瓦。4)高速公路投资运营业务平稳运行。2022年公司5条高速公路运营实现营收24.29亿元,同比增长4.08％,毛利率58.39％,同比-5.43pct。5)贸易业务稳中向好。2022年公司贸易业务实现营收140.59亿元,同比增长18.28％。其中,青川建峰、犍为新民等地材基地即将投产,眉山钢结构智造基地正式开工建设。

   盈利水平再创新高,经营性现金流显著改善,分红比例超50％公司2022年综合毛利率为17.05％,同比+1.73pct,净利率为8.41％,同比+1.71pct,均创历史新高,我们认为主要系省内、国外工程业务毛利率提升以及成本管控之下费率再下降。2022年公司期间费率6.4％,同比-1.09pct,其中管理费率、研发费率、销售费率、财务费率同比各+0.03pct、-0.03pct、-0.01pct、-0.45pct,管理费率提升主要系本期股权激励费用及中介机构费用等增加所致。经营性现金流净额133.89亿元,同比+154.88％,主要系本期工程计量收款、新开工项目预收款增加所致,收现比89.54％,同比+3.7pct。资产负债率77.92％,同比+0.2pct。现金分红达56.65亿元,占业绩比例超50％。

   整合矿业、新材料及清洁能源业务,打造"1+2"产业发展新格局:1)工程施工:公司坚持"区域化布局,属地化经营"策略,不断完善市场经营机制,聚焦四川省内市场,巩固省内基建龙头地位的同时,积极向省外及海外市场拓展;2)矿业及新材料:报告期内,公司成立四川蜀道新材料科技集团股份有限公司,积极整合矿业及材料业务,目前在手矿产资源包括厄立特里亚阿斯马拉铜金多金属矿项目(原矿约400万吨/年)、克尔克贝特金多金属矿项目、库鲁里钾盐项目(原矿约540万吨/年)、马边磷矿项目(原矿100吨/年)、会东大黑山磷矿(原矿60万吨/年)、黄磷厂(6万吨/年)、南江霞石项目(原矿22万吨/年)等;3)清洁能源:公司聚焦光伏、水电等绿色能源产业,德会、久马、攀田高速公路分布式光储项目陆续建设中,凉山州会东县200MW光伏项目顺利开工建设,未来将继续依托交通工程建设业务,带动沿路矿产、清洁能源的获取和开发。

   盈利预测、估值及投资评级:公司主业持续高增,盈利、现金流、分红等指标均显著优于同业,我们预计公司2023-2025年EPS各为2.43元/3.01元/3.66元/股,(23-24年原值为2.42/3.12元/股),对应PE各为6x/5x/4x,根据分部估值法,目标市值1085亿,目标价17.43元,对应估值7.2x,维持"强推"评级。

   风险提示:四川省交通投资增长不及预期,主业盈利改善情况不及预期,多元业务发展不及预期。