邦基科技(603151):主业短暂承压,成长潜力可期-2022年年报点评

邦基科技公布2022年年报,2022年全年实现营收16.58亿元,同比-18.5％,2022年全年实现归母净利润1.1亿元,同比-16.3％。其中,22Q4公司实现营收4.61亿元,同比增长6.4％,归母净利润3360万元,同比下滑29.8％。我们对此点评如下:产销量承压,盈利能力维持稳健。2022年饲料原料价格高位,下游生猪养殖景气低迷,叠加疫情期间物流运输等限制,公司饲料产销量承压。2022年公司畜禽饲料销量39万吨,同比下滑24.07％。在行业不利局面下,公司对外优化营销策略,对内持续降本增效,严控饲料品质,主业毛利率及净利率保持稳定,公司2022全年综合毛利率13.73％,同比提升1.15pcts,净利率7.22％,同比提升0.04pct。随着2023年以来畜禽养殖景气逐渐回升,饲料需求不断恢复,公司业绩仍有望保持快速增长。

   坚守质量优势,产品力持续提升。公司深耕饲料领域,主要产品包含猪配合料、猪浓缩料、猪预混料等高端饲料,产品相对于同行均价高、盈利好。2022年全年公司饲料吨净利281元,同比提升10.2％。公司拥有高水准的产品质量管控体系,在面临原料价格波动的形势下,也始终保持配方稳定性。在原料端公司仅使用大型农场种植的高温烘干玉米,饲料成品也添加多种进口添加剂。同时公司重视产品研发,产品设计理念领先行业水平,产品升级速度领先用户需求,根据其2022年年报,未来公司将进一步加强研发投入,精进饲料品质,核心产品价格及盈利能力有望维持。

   持续深耕核心区域,全国扩张战略稳步推进。华东和东北是公司的核心销售区域,公司持续深耕核心区域销售,同时在其他区域稳步扩张,2022年公司西南地区销售额同比增长55.48％,占收入的比重提升至12％。为践行全国扩张战略,进一步提升饲料业务在全国市占率,公司在多地募投建设多个生产基地,新增数条浓缩料和配合料生产线。新增产能投产后有望为公司带来每年24万吨浓缩料、66万吨配合料的产能增量。同时公司制定了市场下沉策略,在各区域培养能力过硬的经销商,深入终端用户,树立产品口碑。我们预计未来公司市占率有望持续上行。

   风险因素:生猪养殖行情景气不及预期;养殖疫病爆发;饲料成本持续上行;

   产业政策变动;饲料行业竞争加剧;产能扩张不及预期。

   盈利预测、估值与评级:考虑到今年以来猪价较为低迷,我们调整盈利预测,并新增2025年业绩预测,对应2023-2025年EPS预测分别为0.97/1.28/1.56元(原2023-2024年EPS预测值分别为1.01/1.31元)。我们选取饲料业务占比较高的海大集团、大北农作为主要可比公司,2023年可比公司Wind一致预期PE平均估值水平22倍,考虑到公司体量较小且仍处于快速成长期,随着产能释放以及销售半径的拓宽,未来仍然具备较大的成长潜力,给予一定估值溢价,给予公司2023年26倍PE,维持目标价25元,维持"买入"评级。