健友股份(603707):集采落地,风险释放,健友股份底部已现

事件:3月29日晚,健友股份发布公告,公司参与第八批带量采购,依诺肝素和那屈肝素中标。依诺肝素拟中标价为12.35元/支,拟中标量484.13万支,价格较集采前的33.4元下降了63％;那屈肝素拟中标价11.68元/支,拟中标量1,008.47万支,价格较集采前50.07元下降77％。

   此次集采降价对公司收入利润影响估算:根据上海阳光医药采购网数据,公司在依诺肝素和那曲肝素上分别以第二、第一顺位中选。根据公司公告,2021年依诺肝素和那屈肝素分别贡献2.69亿、2.68亿元收入,销量分别为1,163万支、881万支,分别占2021年公司总营收入的7.30％、7.28％。按照2022年前三季度销售情况估算放大,预计2022年依诺肝素和那屈肝素分别实现2.9亿、2.7亿收入。集采后放量按中标量1.5倍放大,则集采后依诺肝素预计每年贡献收入0.9亿、那屈肝素贡献收入1.8亿,相较集采前收入下降52％。集采前单支利润按5元估算,集采后降为3.5元,相较集采前利润下降22％,合计约2,200万净利润影响,占公司全年总体净利润不足2％。

   集采风险释放,制剂出口成为主要成长驱动力。截至2022年底,公司已获批50个注射剂ANDA批件,根据IMS数据,公司美国销售额为1.64亿美金,其中非肝素注射剂销售额0.65亿美金,相较2021年同比增长56％。且大部分品种尚未形成销售,2021年在售品种有24个,对应终端销售13亿美金,22年在售品种33个,对应的规模有25亿美金了,目前公司平均市场份额仅2.5％。在售的33个品种,近10个品种有10％以上市场份额。

   因此,公司在美国的注射剂一方面受益于现有品种放量,另一方面受益于新增品种的拉动。

   未来3-5年,非肝素注射剂预计还将保持50％以上增长预期,成为公司增长主要看点。

   集采落地,制剂出口迎来业绩兑现期,维持"买入"评级。考虑到2022年制剂出口业务受国际货运压力影响,国内业务受带量采购降价的影响,我们下调盈利预测。我们预计2022-2023年归母净利润11.56亿元、12.74亿元(前值分别为14.53亿元、18.72亿元),同比增长9.1％、10.2％。新增2024年盈利预测,预计实现归母净利润15.38亿元,同比增长20.7％。当前股价对应2022-2024年PE分别为22X/20X/17X。考虑到公司集采风险已释放,制剂出口迎来收获期,维持"买入"评级。

   风险提示:出口汇兑损失的风险;制剂出口放量不及预期的风险;生产事故风险。