久远银海(002777):医疗医保表现稳健,有望受益于行业景气度提升-2022年报点评

事项:

   公司发布2022年年报:2022年,公司实现营业收入12.83亿元,同比略降1.79％;归母净利润1.84亿元,同比下降15.71％;归母扣非净利润1.70亿元,同比下降16.24％。

   评论:

   疫情等多种因素致使业绩短期承压,医疗医保表现稳健。2022年,受到疫情及经济波动等因素影响,公司整体项目实施和验收周期延长,相应实施成本的增加致使公司2022年经营业绩出现一定下降。分行业来看,公司医疗医保、智慧城市与数字政务2022年营收分别为6.14亿元、6.09亿元,增速分别为3.07％、-4.71％。毛利率方面,由于系统集成占比逐步下降加上公司产品成熟度提升,近些年公司毛利率总体呈现上升趋势(从2018年的42.70％上升至2021年的56.11％),2022年毛利率虽略有下降,但我们预计随着经营正常化,公司毛利率有望延续向好趋势。费用率方面,2022年销售、管理、研发费用率分别为13.43％、9.84％、13.55％,同比变动+0.96pct、-0.14pct、+0.93pct。

   医疗医保行业景气度或上行,公司竞争力有望提升。过去几年,医疗医保行业受到不确定因素冲击,其信息化建设也受到一定影响;2023年随着国内经济活动企稳,以及政策端(如《"十四五"全民医疗保障规划》、《DRG/DIP支付方式改革三年行动计划》)的逐步推进,医疗医保信息化建设景气度有望上行。作为我国医保信息化建设领先企业,公司加速布局医疗信息化,在医保信息化领域,公司承建了22个省份的医保信息平台(其中10个省份为核心业务系统)、参与了成都、深圳等多个地市DRG/DIP改革试点;在医疗信息化领域,公司已覆盖全国20个省份,承接了1200多家医疗机构的IT建设。我们认为随着行业景气度好转,公司医疗医保业务有望向好发展。

   智慧民生+医疗医保领先企业,发展有望向好,维持"推荐"评级。考虑疫情给行业需求释放带来的不利影响,以及后续经济逐步恢复的节奏,我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.76/3.46/4.19亿元(2023-2024年预测原值为3.38/4.16亿元),对应EPS分别为0.68/0.85/1.03元。参考公司历史估值水平及2023年可能的景气度好转,我们给予公司2023年45倍PE,对应目标价约30元,维持"推荐"评级。

   风险提示:业务拓展进程不确定性;下游需求释放存在不确定性;行业竞争加剧。