必易微(688045):主业边际向好,新业务接力第二成长曲线

业绩总结:公司发布2022年年度报告,2022年全年实现营业收入5.3亿元,同比减少40.7％;实现归母净利润3796.3万元,同比减少84.2％。

   营收和利润承压,持续加大研发投入。2022年:1)营收端:公司主营业务实现收入5.3亿元,其中驱动IC/AC-DC/DC-DC分别实现收入2.9/2.4/0.1亿元,分别同比-42.6％/-38.6％/+100.0％。2)利润端:公司毛利率/净利率分别为28.0％/5.5％,分别同比-15.3pp/-21.3pp,其中驱动IC/AC-DC/DC-DC毛利率分别为18.1％/39.9％/34.4％,公司整体净利率下滑主要系由于LED驱动芯片毛利率大幅下降24.2pp以及研发费用持续提升所致。3)费用端:公司销售/管理/研发费用率分别为2.6％/6.3％/21.9％,分别同比+1.2pp/+3.0pp/+12.1pp,公司持续加大研发投入,2022年研发费用为1.2亿元,同比增长32.9％。

   公司持续在中大功率LED照明和快充AC-DC发力,2023年两大主业底部回暖+新品出货预计将带动公司主业收入增长。公司传统主业为LED驱动和AC-DC,其中LED照明驱动业务包含通用照明、中大功率照明以及智能照明,AC-DC业务包含通用充电器适配器、快充以及家电等。2022年受欧美通货膨胀、地缘局势紧张、全球经济下行等因素影响,全年消费需求低迷,下游客户备货保守,公司标准电源以及家电AC-DC出货量受到较大影响;LED驱动业务由于需求较弱叠加行业进入较长去库存周期毛利率承压。展望2023年,随着行业库存去化,需求见底,我们预计公司LED驱动和AC-DC业务将迎来复苏。

   BMSAFE/DC-DC/电机驱动带动第二成长曲线。1)BMS:公司高达18串"高精度锂电池监控及保护"的核心技术产品内置高精度电压检测ADC和电流检测ADC、集成电池均衡,已与客户开展联合测试。2)DC-DC:公司量产4.5-40V电压段、0.6-6A电流范围DC-DC芯片全系列产品并已向行业标杆客户持续供货。3)电机驱动控制:公司覆盖交流、直流、步进等电机应用,并在推进直流电机驱动控制SoC芯片、高性能隔离、非隔离栅极驱动芯片、步进电机驱动芯片等新品的研发和市场化。三大新业务板块助推公司第二成长曲线盈利预测与投资建议。我们预计公司23/24/25年收入分别为7.5/10.2/12.9亿元,归母净利润分别为0.7/1.3/1.8亿元,未来三年归母净利润CAGR约69％。考虑到公司传统主业的修复、BMSAFE等业务起量后的竞争力及估值弹性,我们给予公司2023年79倍PE,对应目标价76.63元。首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:新品进展不及预期,主业产品价格进一步下调,需求恢复不及预期。