复星医药(600196):核心业务稳健增长,创新与国际化硕果累累-2022年年报点评

事件:公司发布2022年年报,实现营业收入439.52亿元,同比+12.66％;归母净利润37.31亿元,同比-21.10％;扣非归母净利润38.73亿元,同比+18.17％;经营性净现金流42.18亿元,同比+7.10％。EPS(基本)1.43元。业绩符合市场预期。

   点评:核心业务稳健增长,非经常性损益拖累表观增速:2022Q1～Q4,公司单季度营业收入分别为103.82/109.58/102.70/123.41亿元,同比+28.87％/23.18％/1.72％/3.16％;归母净利润4.63/10.85/9.07/12.76亿元,同比-45.41％/-33.66％/-16.20％/+9.66％;扣非归母净利润8.01/10.61/9.97/10.14亿元,同比+21.73％/16.29％/10.19％/26.39％。2022年非经常性损益为-1.42亿元,同比减少15.93亿元,主要系持有BNTX股票公允价值变动及出售净影响约-10亿元。

   2022年业绩分业务板块来看:制药:营业收入308.12亿元,同比+6.60％;毛利率55.08％,同比增加2.96pp。

   其中:1)新品及次新品同比增长超20％,在制药业务收入中占比超30％,主要是新上市产品汉斯状、捷倍安的收入贡献以及次新品汉曲优、苏可欣增长贡献;2)GlandPharma由于两条胰岛素产线停产升级、注射剂包装材料供应短缺影响产能和订单承接能力等因素影响,收入同比下降6％;3)复必泰(mRNA新冠疫苗)销量同比下降30％。制药业务实现分部利润34.13亿元(未包含所持BNTX股票出售损益),同比+29.77％。

   医疗器械与医学诊断:营业收入69.49亿元,同比+17.03％;毛利率38.28％,同比减少10.49pp。分部利润7.71亿元,同口径增长2.33％。业务增长主要来自于:1)复锐医疗科技(Sisram)业务在北美及欧洲等主要市场的强势增长,实现营业收入3.54亿美元、净利润4,008万美元,同比分别增长20.5％、23.2％,截至2022年底,复锐医疗科技营销网络覆盖全球90多个国家和地区,2022年直销收入占比进一步提升至约66％;2)新冠抗原检测试剂盒等新上市产品的收入贡献。

   医疗健康服务:营业收入60.80亿元,同比+47.64％,剔除报告期内新并购的广州新市医院等因素影响后,同口径增长33.56％,收入增长主要得益于线上业务的增长以及线下医院收入的恢复。毛利率18.67％,同比减少0.39pp。分部利润为-7.92亿元,同比减少3.59亿元。截至2022年底,公司已累计获得10家互联网医院牌照,控股医院核定床位合计6,333张。

   医药分销和零售:2022年,国药控股实现营业收入5,521.48亿元、净利润143.45亿元、归属于母公司股东的净利润85.26亿元,分别同比增长5.97％、9.80％和9.89％。

   持续加大研发投入,创新转型稳步推进。2022年公司研发投入合计58.85亿元,占营业收入比例为13.39％,其中费用化43.02亿元,研发费用率9.79％,资本化15.83亿元。制药业务的研发投入为50.97亿元,同比增长13.62％,占制药业务收入的16.54％,其中,研发费用为35.52亿元,增长5.75％,占制药业务收入的11.53％。2022年,公司共有6个自研创新药(适应症)、4个许可引进创新药(适应症)、27个仿制药(适应症)于中国境内/中国香港/美国获批上市;7个创新药(适应症)、30个仿制药(适应症)于中国境内申报上市(NDA);

   22个创新药(适应症)于中国境内获批开展临床试验(IND)。部分核心产品的获批上市情况为:汉斯状(斯鲁利单抗注射液):先后获批上市三项适应症,即微卫星高度不稳定实体瘤、鳞状非小细胞肺癌、广泛期小细胞肺癌;

   复必泰BNT162b2、复必泰二价疫苗:均已于中国香港获正式注册、于中国澳门获批常规进口疫苗,相关儿童剂型及幼儿剂型也已分别获中国香港、中国澳门紧急使用认可(EUA)用于当地政府接种计划;

   汉利康(利妥昔单抗注射液):创新适应症类风湿关节炎(RA)获批上市,并进入2022年国家医保药品目录;

   与真实生物联合开发的阿兹夫定片:于2022年7月获国家药监局应急附条件批准用于治疗普通型新冠肺炎成年患者;

   与柯菲平联合开发的酸凯普拉生片:2023年2月获批于中国境内上市,用于十二指肠溃疡(DU)和反流性食管炎(RE)的治疗;

   向Cipla许可的汉曲优(注射用曲妥珠单抗)已获批于澳大利亚上市,获批适应症已覆盖原研药在当地所有已获批适应症。

   持续提升全球运营/商业化能力,扩展业务版图。2022年公司在中国大陆以外地区和其他国家实现营业收入139.38亿元,占营业收入比重31.71％,同比+2.49％。

   公司启动汉斯状(斯鲁利单抗注射液)于美国市场的商业化筹备工作,自建美国创新药团队涵盖医学事务、市场准入、销售等职能,并已与SyneosHealth达成深度合作,为汉斯状在美国的商业化提供全方位支持。

   复锐医疗科技(Sisram)、博毅雅(Breas)持续提升全球渠道能力,Sisram增加英国、迪拜直销团队,并加强在中国境内的运营能力,家用能量源医美产品LMNT于国内上市,开启ToC业务,2022年Sisram直销收入占比增至66％;Breas加速建设中国及美国直销团队,ToC产品Z1呼吸机国产化版本取得生产许可,并在海南实现量产。

   公司与安进之控股子公司就欧泰乐(阿普米司特片)和Parsabiv(依特卡肽)2款创新药物在中国境内(不包括港澳台地区)的独家商业化授权许可达成合作;

   公司达成免疫抑制剂Grafalon(抗人T细胞兔免疫球蛋白注射剂)、双功能HER2-唾液酸酶融合蛋白等多款海外创新产品的合作;

   控股子公司复宏汉霖先后向Organon、Eurofarma、Abbott、GetzPharma等公司授出多款产品许可,借助国际领先的合作伙伴覆盖增量市场。

   控股子公司GlandPharma拟出资不超过2.1亿欧元收购欧洲CDMO公司Cenexi,战略布局欧洲市场CDMO业务,构建欧洲本土化制造能力。

   盈利预测、估值与评级:考虑到公司未来可能持续加大研发投入,下调2023～2024年归母净利润预测为60.82/70.84亿元(原预测为62.72/72.53亿元,分别下调3％/2％),新增预测2025年归母净利润为81.72亿元,同比增长63.01％/16.48％/15.36％,A股现价对应PE为14/12/11倍,维持"买入"评级;H股现价对应PE为9/7/6倍,维持"买入"评级。

   风险提示:药品降价超预期;研发进度不达预期;投资收益低于预期。