佳缘科技(301117):加密通信核心民企,军需加速驱动高速成长-星耀强国之卫星系列报告二

公司是信息化服务及网安综合解决方案优质民企,业务专注于国防军工、医疗健康和政务服务领域。1)公司目前形成了一体两翼的业务构架,股权结构稳定,2023年股权激励落地有利于激发中层管理人员及核心技术骨干积极性,从而提升营业收入及净利润等指标。2)公司业务主要由信息化综合解决方案、网络信息安全产品和技术服务三部分组成。近年来公司不断优化产品结构,网络信息安全业务占比持续扩大,主要用于卫星及飞机等军用领域,同时公司积极向多个细分市场拓展。3)公司业绩增速较快,近五年营收及归母净利润高速增长,2016-2021年营收CAGR达44.1％,归母净利润CAGR达77.5％。随着下游需求释放,业绩有望持续快速增长。

   "网络安全+信息化"市场广阔,助力公司持续成长。1)网络信息安全:在制度落地和技术创新等多重因素推动下,我国网络安全将迎来产业新机遇和市场新动能,预计2023年我国网安市场规模超2500亿。其中预计星载领域公司产品"十四五"期间下游市场需求约为69-138亿元,年平均需求为13.8-27.6亿元;预计军用飞机领域公司产品"十四五"期间市场需求约8亿元-32亿元,年平均需求为1.6亿元-6.4亿元。2)信息化:2023年我国医疗信息化、国防信息化规模都将突破千亿,预计2024年我国智慧城市市场规模将突破30万亿元,公司作为优质供应商将充分受益于将部队医院信息化加速建设。

   布局网安+信息化双赛道,三大优势夯实竞争壁垒。1)产品优势:公司产品种类完备,应用领域持续横纵向拓展。其中公司网络信息安全产品覆盖软件系统、板卡、芯片及整机,广泛运用于星载、机载等军用领域,未来还将拓展商用密码领域;信息化产品涉足"医疗军工政务"三大行业,医疗业务作为公司信息化业务核心,收入有望快速增长。

   2)技术优势:公司注重创新人才培养,加大研发投入和技术储备,目前网络安全相关测控及数传设备已应用于主流军用卫星。3)客户优势:公司在军工资质方面具备一定领先优势,公司军工客户黏性较强,产品认可度较高,持续扩大的军工客户规模给公司业绩带来增长新动力。

   首次覆盖并给予"买入"评级。公司是信息化服务及网安综合解决方案优质民企,具备资质壁垒及多项核心技术,未来有望随下游需求释放及公司产品应用领域拓展实现营收及业绩快速增长。预计公司2022-2024年归母净利润分别为0.68/1.35/2.41亿元,对应当前股价2022-24年PE分别为105/53/29倍。选取麒麟信安(信息安全操作系统)、铖昌科技(星载相控阵T/R芯片)、电科网安(信息安全产品)、中国卫星(宇航制造及卫星应用)等以卫星、星载芯片及信安、网安相关产品为主业的代表性公司对比,可比公司2022-24年的PE均值分别为93/73/56倍,公司2023年PE估值低于行业均值。考虑到外部需求旺盛叠加应用领域拓展,公司未来业绩有望保持快速增长,因此首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:低轨卫星建设不及预期;订单需求不及预期;竞争加剧风险。