博纳影业(001330):主旋律电影龙头,全产业链布局协同发展-公司深度报告

把握主旋律影片,成就电影龙头。博纳影业从电影发行起家,多年来对上下游持续布局,公司董事及高管从业多年,具有丰富的经验和履历,能够有效保证投资成功率。2022年前三季度公司实现营业收入17.76亿元,同比增长28.98％,近几年得益于对主旋律题材电影的成功把握,公司营收利润持续增长,且保持着较为稳定的毛利率水平,随着影院恢复,盈利能力有望进一步提升。

   全产业链布局,上下游协同。公司的核心优势在于对全产业链布局,上下游间形成了较强的协同作用。投资业务方面,公司拥有丰富的演员和导演资源,对主旋律题材的投资成功率较高;发行业务方面,作为首家从事电影发行的民营企业,具备规模化和全渠道发行能力,较强的投资和发行能力相互协同使得公司取得了《长津湖》等多部电影的成功。下游方面,公司影院稳步扩张,近几年市占率持续提升,截至2021年末,公司共拥有自有已开业影院101家,布局影院能为公司的现金流稳定性提供支撑,同时也能够在宣发、排片上反哺上游投资和发行业务。

   主旋律题材地位稳固,博纳储备丰富未来可期。1)电影市场正处疫后复苏,2023年春节档票房超67亿反映出观众观影需求仍存,在供给端边际改善的背景下,优质内容供给能够持续推动市场的修复,我们预计2023年国内电影市场票房有望达到502～558亿元。2)主旋律题材经历多年发展,2007年后在商业化制作加持下焕发第二春,目前已成为市场核心品类,博纳、中影、华夏、阿里具备较强竞争力。长期来看,我们认为,主旋律电影受益于政策加持和国庆档优势,基本盘稳固,观众反感的是内容质量低下而不是主旋律题材,随着类型的创新和泛化,主旋律有望保持其市场地位。3)博纳作为主旋律龙头,储备丰富,并在积极探索主旋律电影的新形式,我们看好其在这一题材下持续保持竞争优势。

   投资建议:我们认为,公司具备内容供给上的优秀竞争力和全产业链布局优势,预计2022-2024年公司归母净利润分别为-0.65/4.50/7.66亿元,参考同业可比公司,给予公司40xPE,对应目标价为13.2元,首次覆盖给予"买入"评级。

   风险提示:项目上线进度不及预期、票房表现不及预期、竞争加剧