复星医药(600196):制药收入结构优化,创新蓄势待发

事件

   2023年3月27日,公司公告2022年全年业绩,实现收入439.52亿元,同比增长12.66％;扣非后归母净利润38.73亿元,同比增长18.17％。业绩符合预期。

   点评

   制药板块结构优化,新品占比超30％。(1)营收端,分板块来看,制药板块营收308亿元,同比增加6.6％,占总收入比重达70％;

   医疗器械与医学诊断板块营收69.49亿元,同比增加17.03％,占总收入比重达15.81％;医疗健康服务板块营收60.8亿元,同比增加47.64％,占总收入比重达13.83％。公司综合毛利率为47.3％,同比小幅下降0.8％,制药/器械诊断/健康服务的毛利分别为55.08％/38.28％/18.67％,同比分别变动2.96％/-10.49％/-0.39％。

   (2)制药板块结构优化,创新药收入放量。创新药板块新品及次新品保持快速增长,在制药业务中占比超30％,同比增长超25％,主要是新上市产品汉斯状、捷倍安的收入贡献以及次新品汉曲优、苏可欣营收增长贡献所致。公司持续提升管线价值,推动更多FIC与BIC产品的研发及商业化。(3)分地域来看,中国大陆地区收入300.14亿元,占比总收入68.29％;大陆以外地区和国家的收入139.38亿元,占比总收入31.71％,同比上升2.49％,在去年疫情带来诸多挑战的情况下,公司国际化战略稳步推进。去年多项BD合作落地,与安进就欧泰乐(阿普米司特片)和Parsabiv(盐酸依特卡肽注射液)达成中国境内的独家商业化合作,又相继向Organon、Eurofarma、Abbott等公司授出多款产品境外权益许可,首付款合计7800万美元。

   继汉曲优等重点新品上市后,多项创新在研管线获积极进展。公司制药板块研发投入增长强劲,同比上升13.62％至50.97亿元产品管线中,汉斯状、奕凯达、汉利康等都具有超20亿元市场潜力;

   在研管线中,创新药项目90项,超30个分子实体,涵盖肿瘤免疫、慢病以及CNS等领域,管线中FIC+BIC产品比例超过80％。

   盈利预测、估值与评级

   考虑到公司之后创新药有望持续贡献业绩增量,我们预计2023/24/25年营收516/594/685亿元,同比增长17.34％/15.14％/15.34％;归母净利润46/54/65亿元,同比增长23％/19％/20％。当前股价对应2023/24/25年19/16/13XPE,维持"买入"评级。

   风险提示

   新品研发及销售不及预期、产品竞争加剧风险、出海进程不及预期风险、生物创新药集采降价风险、BD受阻风险、股东减持风险。