华力创通(300045):卫星互联网的"iPhone"时刻-深度点评

空天地海一体化通信系统建设提速,五大运营商联手推进标准制定。空天地海一体化网络是以地面网络为基础,以空间网络为延伸,扩展通信的覆盖广度和深度,为各类用户的活动提供信息保障的基础设施。我国基于卫星互联网着力打造空天地海一体化通信体系,五大运营商已联手推动基于5G的卫星互联网标准制定:该标准由星网牵头,电信、移动、卫通、联通、信通院等十余家单位联合,预期完成基于5G的卫星互联网总体技术规范,将以地面移动通信网络技术标准、3GPPR17NTN技术标准等为标准基线,形成包括核心网、承载网、接入网,以及操作维护系统等在内的总体技术规范。该标准的研究将推动移动终端直连卫星、物联接入等重要场景的规模应用,切实指导卫星互联网的建设和运营。

   芯片厂商延展卫星通信技术应用,手机厂商布局加码。苹果iPhone14系列智能手机已可支持紧急情况下的卫星通信;2023年1月高通发布骁龙卫星通信解决方案后2月27日宣布与小米、vivo、OPPO、荣耀、摩托罗拉等厂家合作,支持厂商开发具备卫星通信功能的智能手机;联发科展示全球首款3GPP5GNTN芯片MT6825,采用该技术的首批商用手机摩托罗拉Defy2和CATS75亮相;3月23日发布的华为P60与MateX3手机均标配了"有去有回"的卫星通信功能。我们认为后续消费电子领域各品牌于卫星通信领域布局将持续加码,带动终端产品升级迭代。

   华力创通:卫星互联网终端应用侧具备芯片到终端一体化能力稀缺标的。公司卫星应用芯片研发能力属于国家第一梯队,信号处理仿真测试处于行业领先地位。公司基于自主研发的卫星导航和卫星通信的核心芯片技术,已形成芯片+模块+终端+系统解决方案的全产业链。同时公司积极顺应卫星互联网发展浪潮,推进低轨卫星互联网领域技术革新:2021年公司为中国卫星网络集团有限公司提供基带芯片、射频芯片、终端应用等相关的多个论证资料;同时联合九天微星成功申请《基于5G星上处理的宽带通信载荷原理样机研制》课题,双方围绕卫星互联网、新技术体制、地面终端研发和商业航天产业化开展深入合作。

   投资建议:我们认为公司业务虽在2022年承受较多来自疫情等外部因素的扰动增长承压,但伴随我国疫情得到控制后续公司业务进展有望步入正轨,重回高速高质量上行通道。公司是我国为数不多在卫星应用领域具备通导一体化芯片能力的企业,后续有望伴随我国卫星互联网建设进程加速迎来发展黄金阶段。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为-0.92亿元、0.11亿元、0.84亿元,当前处于营收高速增长,利润扭亏的关键发展节点。我们选取同领域的中国卫星、中国卫通作为可比公司,可比公司2022～2024年PE均值为123X、106X、86X,公司2022年较2021年亏损大幅收窄,预计2023年有望扭亏为盈(因而2023年PE相对较高),2024年公司伴随各项业务有序开展有望延续高增态势,2024年对应PE约为82X,低于可比公司。同时我们看好卫星互联网后续加速发展下公司的长期成长性,首次覆盖,给予"推荐"评级。

   风险提示:我国卫星发射进程不及预期;卫星互联网技术终端应用不及预期。