申菱环境(301018):深耕专用空调领域,储能温控+热泵开启发展新纪元-深度研究

专用空调领域领导者,具备长期发展动能。公司是专用空调领域领导者,主营业务包括数据服务空调、工业空调、特种空调、公建及商用空调。2018年至2021年,公司营业收入由11.18亿元增长至17.98亿元,复合增长率为17.18％17.18％;归母净利润由1.03亿元增长至1.37亿元,复合增长率为10.78％％,均呈现稳步增长态势。2022年前三季度,公司实现营业收入15.56亿元,同比增长52.38％52.38％,归母净利润1.37亿元,同比增长63.21％增长势头强劲。随着公司产能不断释放并横向拓展至储能温控、空气源热泵等高景气领域预计公司有望打开成长空间实现快速发展。

   专用空调领域多点开花,奠定公司发展基石。公司的主要产品为专用性空调设备,主要应用场景为数据服务产业、工业领域、特种环境、公建及大型商建等领域随着国家对减污降耗要求的逐步提升,专用空调需求将逐步提升。专用空调领域中,数据服务空调收入占比最大,未来受益于"东数西算"建设及数据中心PUE降低要求,预计将保持高速增长。公司积极布局数据服务液冷与风冷设备,设备PUE水平显著低于国家标准,且公司在技术创新、人才储备、品牌塑造等方面具有显著优势。

   储能热泵打开公司成长空间。储能是新型电力系统建设的重要环节,各类储能中电化学储能增速较高,具备广阔发展空间,而储能温控系统是保障储能安全稳定运行的关键技术,预计十四五、十五五期间将获得快速发展机遇。从技术路线来看,储能温控以风冷为主,液冷渗透率有望进一步提升。国家能源网预测2025年储能温控市场空间将达到164.6亿元,其中液冷市场规模将达到74.1亿元20222025年储能温控市场规模CAGR将达到52.3％。公司作为专业空调领域的龙头企业,具备较强的技术能力、项目经验,可快速切入储能温控产品市场,并完成稳定出货。另外,在海外能源转型背景下,热泵需求爆发,公司成立合资公司,积极布局热泵生产,为公司收入增长开辟新领域。

   投资建议:在数据中心空调与储能温控领域,国内与公司从事相似产品和业务的企业有【英维克】、【同飞股份】、【佳力图】,作为可比公司,2022年平均PE为60.72倍。公司是专业空调领域的领导者,并积极拓展储能温控热泵,订单量有望实现快速提升,助推业绩实现快速增长,具备较高成长性与业绩弹性。我们预计20222024年营业收入分别为25.41亿元、34.80亿元、48.98亿元,增速分别为41.3％、37.0％、40.8％。净利润分别为2.18亿元、3.40亿元、5.03亿元,增速分别为55.5％、55.8％、48.0％。首次覆盖,给予"增持"评级风险提示:储能发展不及预期原材料价格波动风险市场竞争风险;技术创新风险。