申菱环境(301018):专用空调龙头,结构性升级新机遇

投资逻辑

   专用空调龙头,历史表现优秀。历史证明公司判断敏锐、稳步向前(18～21年营收CAGR17.2％、净利CAGR10.8％),1～3Q22由于客户优质、场景布局多元等优势使其业绩实现逆势上扬(营收同比+52.4％,归母净利润同比+63.2％)。

   看点1:立足主业,拓液冷产品、拓新客户。1)从行业看:机房空调市场增速重回10％+,低能耗目标驱动液冷产品渗透率提升,新型互联网企业需求量增。2)从公司看:研发费率持续升至4.4％,与华为、各场景龙头企业深度合作,产品力获大客户认可。拓展液冷产品、新客户均将带来传统优势业务盈利水平的提升(我们预计22～24年综合毛利率由21年的27.7％分别提至29.0％/29.9％/30.4％)。

   看点2:加码储能温控、热泵高景气赛道。1)从行业看:强配要求下21～25年国内三侧储能合计装机CAGR或达100％,安全要求驱动下25年高价值量液冷占比将升至75％,对应25年中性假设下国内温控市场规模79.5亿元(21年仅约3亿元)。2)从公司看:至3Q22公司储能在手订单4699.2万元,公司较强的新场景定制能力及能耗控制能力是其竞争优势。

   IPO募投产能23年满产后预计可新增18.3万小时理论工时(21年末公司合计产能22.7万小时),我们预计22～24年工业空调销量由21年的1.7万台分别提至2.3/3.2/4.1万台。

   此外,开辟热储产线,23/24年有望对欧出口、分别贡献营收2/4亿元。

   定增扩产方案已获批复。公司拟募资不超过8.0亿元、定向发行不超过7200.3万股用于储能温控、锂电车间场景产品的产能扩张,该方案已于2023年1月30日获批。

   盈利预测、估值和评级

   公司善于把握行业特征与时代风口、拓展场景/产品/客户。

   预计22～24年营收分别为25.9/36.9/48.4亿元,归母净利润分别为2.4/3.7/5.0亿元,对应EPS为1.01/1.56/2.09元。

   给予公司23年综合PE35倍,目标价54.56元;给予公司"买入"评级。

   风险提示

   新客户开拓不及预期;产能释放、订单落地不及预期;产品降价超预期;原材料成本波动风险等。