中无人机(688297):无人机赛道高景气,内生增长动力足

军用无人机国家队,航空工业集团内唯一无人机上市公司。

   公司专注于大型固定翼长航时无人机系统成体系研制,具备无人机设计、研发、制造、销售、服务一体化能力。公司无人机系统产品包括翼龙-1、翼龙-1D、翼龙-2等翼龙系列无人机系统,公司产品在出口军贸领域创下多个记录在海外实际场景应用中取得优异成绩,目前翼龙系列无人机在全球察打一体无人机的市占率位居全球第二。

   内外贸共振拉开公司发展新篇章。外贸业务筑牢公司发展基础,在局部地区冲突背景下,全球无人机军贸市场进一步活跃,"翼龙"作为国家无人机出口的主力机型,已出口一带一路沿线多个国家。我们认为翼龙无人机将凭借其优越性能和成熟度,进一步提升外贸市场占有率,实现公司外贸主业的高速增长。国内方面,公司面向国家重大需求,在气象领域、大应急领域均提供了全新解决方案。无人机产业快速发展趋势愈加明确,空军近期在北京组织召开无人机建设发展与运用研讨会,邀请多家国内无人机领域科研院所、军工集团、地方高校、民营企业等交流经验做法,我们认为无人机产业将成为"增加新域新质作战力量比重,加快无人智能作战力量发展,统筹网络信息体系建设"中的重要发展方向。

   持续加大研发投入,多管线在研丰富产品矩阵。

   公司2021年研发费用率为6.4％,研发费用1.6亿元。目前高性能的翼龙-1E无人机实现了首飞并进入了科研试飞阶段,将与世界同类最先进水平产品同台竞技。同时公司加快推进募投项目实施,启动翼龙-2发展Ⅱ型(翼龙-3)研制工作。

   根据公司招股说明书,航空工业成飞将在云隐(翼龙-10)无人机由国防科工局完成验收工作后12个月内完成该无人机涉及的生产、研发等全部资产和业务的转让,公司的产品丰富度与竞争力将得到进一步加强。

   投资建议:无人机作为现代战场的主战装备兼具消耗属性与战略储备价值公司将充分受益内外部产业发展大趋势。我们预测公司2022-2024年营业收入分别为27.73/33.32/41.67亿元,归母净利润分别为3.61/5.73/7.65亿元,对应EPS为0.53/0.85/1.13元/股,对应PE100.29/63.1/47.3X,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:外贸竞争加剧、盈利预测与估值不达预期、交付不及预期